>> 中信證券-安琪酵母（600298）2017年中報預(yù)告及減持公告點評：Q2利潤增速環(huán)降，減持逐步落地-170703
| 上傳日期： |
2017/7/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
戴佳嫻，陳夢瑤 |
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此報告為加密報告 |
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公司預(yù)告2017H1 歸母凈利潤同增50%-70%，盈利3.90-4.42 億元。公司同時公告持股 5%以上股東湖北日升科技將在90 日內(nèi)通過大宗交易方式減持不超過公司總股本2%,并在15個交易日后的90 日內(nèi)通過集中競價方式減持不超過公司總股本1%，合計共減持不超過公司2472.2 萬股，占總股本3%。
業(yè)績分析：Q2 利潤增速環(huán)比放緩主因海外市場增速快、價格低，且受伊犁工廠提前檢修影響。預(yù)計Q2 收入同增在20%以上。公司2017Q2 實現(xiàn)歸母凈利潤1.77-2.29 億元，同增20.41%-55.78%，增速環(huán)比放緩主要緣于：1.Q1 增速因海內(nèi)外市場均保持較高增速，超預(yù)期基數(shù)較大；2.由于海外業(yè)務(wù)增速較快但價格偏低、毛利率低于國內(nèi)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致利潤增速環(huán)比慢于Q1；3.原計劃Q3 檢修的伊犁工廠于Q2 提前檢修，影響一部分產(chǎn)出及成本開支，導(dǎo)致利潤受影響，預(yù)計下半年起得以改善?？紤]公司銷售規(guī)模持續(xù)增長，國內(nèi)主業(yè)酵母增長快，尤其是西式烘焙酵母增長勢頭好，增量客群主要來自于西式烘焙客戶，具有更強的消費屬性，結(jié)合海外市場高增長良好表現(xiàn)，預(yù)計Q2 收入增長在20%以上。
經(jīng)營展望：規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，成本費用優(yōu)化，利潤穩(wěn)步提升。隨著公司海內(nèi)外新產(chǎn)能逐漸落地，規(guī)模效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)。成本端，商務(wù)部5 月22 日提高進口食糖關(guān)稅有望提升國內(nèi)食糖產(chǎn)量及副產(chǎn)品糖蜜供應(yīng)量，中期國內(nèi)糖蜜價格上漲壓力小。費用端，公司今年來控制人員開支，在管理精簡和高管限薪下費用率有望下降；值得關(guān)注的是，公司過去五年合計未確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)的可抵扣虧損達7.14 億元（多數(shù)為母公司扣投資收益后虧損，稅率為15%），預(yù)計未來共可抵扣稅款1.6 億元，將有效增厚利潤。2017 年有望延續(xù)向上的經(jīng)營狀態(tài)，凈利潤率穩(wěn)步提升，預(yù)計2017 凈利潤同增50%-60%。
關(guān)注減持：減持壓力逐漸落地。2010 年6 月通過向日升科技公司定增購買持有公司股份的方式實現(xiàn)管理層持股，公司高管及核心技術(shù)員工通過裕宏、裕東、裕華三家公司持股的湖北日升科技目前是公司第二大股東，占比為10.51%，所認(rèn)購股份分四期解鎖并上市流通，最后一批將于今年7 月完成解鎖。2017 年2 月日升擬通過私募可交換債減持3000 萬股約7 個億，目前尚未完成；此次通過大宗及集中競價方式減持不超過3%股份，減持壓力逐步落地。
風(fēng)險因素。原料價格波動風(fēng)險；食品安全風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。管理層持股時間長，解禁已久，減持符合市場預(yù)期，或短期壓制股價，但不改公司中期穩(wěn)健成長邏輯，維持2017-2019年EPS 預(yù)測為1.04/1.24/1.48 元，維持“買入”評級。
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