>> 安信證券-安琪酵母(600298)業(yè)績延續(xù)高增長，競爭優(yōu)勢不斷擴大-170702
| 上傳日期： |
2017/7/3 |
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作者： |
蘇鋮 |
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■業(yè)績增速符合預(yù)期，新產(chǎn)能有望于三季度起開始貢獻(xiàn)。據(jù)此前渠道調(diào)研反饋，公司二季度收入實現(xiàn)兩位數(shù)較快增長，此次公告的業(yè)績增速大致符合預(yù)期。分區(qū)域來看，國內(nèi)業(yè)務(wù)仍保持穩(wěn)健發(fā)展，同時公司在海外的戰(zhàn)略布局成效開始逐漸顯現(xiàn)，本土化生產(chǎn)及銷售使得海外業(yè)務(wù)保持快速增長。據(jù)公司公告建設(shè)進度，俄羅斯和柳州新產(chǎn)能有望于三季度陸續(xù)投產(chǎn)，今年可貢獻(xiàn)1 萬噸左右的YE 產(chǎn)能和7-8 千噸的酵母產(chǎn)能，公司此前產(chǎn)能利用率一直處于較高水平，新產(chǎn)能落地后預(yù)計這一情況將略有緩解，收入有望延續(xù)快速增長。
■行業(yè)龍頭競爭優(yōu)勢不斷擴大，利潤率有望持續(xù)上行。酵母行業(yè)規(guī)模效應(yīng)顯著，特別是在原料采購及使用效率上，公司作為國內(nèi)最大龍頭，規(guī)模遠(yuǎn)大于競爭對手，競爭優(yōu)勢突出，未來隨著小型酵母廠的繼續(xù)退出，公司份額有望繼續(xù)上升。全球范圍內(nèi)，公司目前排名第三且與前兩名差距正不斷縮小，未來仍將堅持國際化戰(zhàn)略繼續(xù)通過建設(shè)海外工廠并培育本土銷售人員的方式持續(xù)開拓海外市場。中長期來看，公司作為行業(yè)龍頭，利潤率有望在規(guī)模效應(yīng)擴大、費用率下行的作用下繼續(xù)提升，仍有較大空間。
■二股東擬減持可能導(dǎo)致股價短期承壓，不應(yīng)影響對公司優(yōu)質(zhì)基本面的判斷。此次二股東擬減持比例達(dá)3%，對應(yīng)市值約6 億，預(yù)計將導(dǎo)致股價短期承壓。但我們認(rèn)為二股東減持不影響公司實際經(jīng)營，仍繼續(xù)看好公司作為行業(yè)龍頭在競爭格局持續(xù)優(yōu)化過程中所享受的巨大競爭優(yōu)勢。
■投資建議：我們預(yù)計公司2017 年-18 年的收入增速分別為21%、22%，凈利潤增速分別為59%、25%，考慮到市場給予優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌的溢價，維持買入-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價30 元，相當(dāng)于2018 年23 倍的動態(tài)市盈率。
■風(fēng)險提示：股東減持，下游需求低于預(yù)期，業(yè)績釋放節(jié)奏低于預(yù)期。
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