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7-8 月柳州、俄羅斯工廠投產(chǎn)，有望支撐業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)。
    投資要點(diǎn)：
    投資建議：維持 2017-18 年 EPS 預(yù)測(cè) 1.01、1.25 元，維持目標(biāo)價(jià) 30元（對(duì)應(yīng) 2017PE30 倍），維持增持。減持壓力仍在，靜待良機(jī)。
    業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。2017H1 公司營(yíng)收 29 億元、增 22%，扣非前后凈利分別為 4.2 億、4 億元，增 62%、78%；Q2 單季收入 15 億元、增 19%，扣非凈利 2 億元、增 41%。
    Q2 毛利率、費(fèi)用率雙升，凈利率維持近年高位。1）Q2 收入增速環(huán)比放緩但同比加速 2pct，預(yù)計(jì)國(guó)外延續(xù) Q1 的 25%以上增長(zhǎng)勢(shì)頭，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售雖受伊犁工廠提前檢修影響但依然良好。2）Q2 毛利率同比升5pct 至 37%，環(huán)比高 2pct，預(yù)計(jì)主因一是糖蜜成本采用加權(quán)平均法，越后收購(gòu)成本越低；二是核算調(diào)整，即以往計(jì)入生產(chǎn)的部分研發(fā)支出調(diào)至費(fèi)用端（H1 研發(fā)費(fèi)用增 57%）。H1 銷(xiāo)售費(fèi)用率持平但結(jié)構(gòu)分化（薪酬、廣宣增 38%、77%，差旅、租賃費(fèi)嚴(yán)控）；管理費(fèi)用率升 2pct，主因薪酬及研發(fā)費(fèi)用大增。Q2 凈利率增 2.2pct 至 14%，維持高位。
    產(chǎn)能投放有望優(yōu)化國(guó)內(nèi)外布局，支撐業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)。公司公告調(diào)整俄羅斯工廠投資預(yù)算，預(yù)計(jì)主要為滿(mǎn)足當(dāng)?shù)卣?cè)資本要求；同時(shí)披露預(yù)計(jì) 7 月底前完成安裝調(diào)試、8 月進(jìn)入生產(chǎn)；預(yù)計(jì)投產(chǎn)后一方面將更好地輻射歐洲；另一方面有望通過(guò)國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能優(yōu)化，助力毛利率提升。按此，預(yù)計(jì) Q3 在低基數(shù)及柳州、俄羅斯工廠相繼投產(chǎn)的背景下，業(yè)績(jī)有望加速增長(zhǎng)，全年凈利有望增 60%以上。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：糖蜜價(jià)格大幅上漲、海外產(chǎn)能擴(kuò)建不達(dá)預(yù)期。