>> 中信證券-安琪酵母（600298）2017年中報點評-符合市場預期，符合規(guī)劃進度，整體穩(wěn)健前行-170713
| 上傳日期： |
2017/7/13 |
大?。?/td>
| 818KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
戴佳嫻 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
H1收入增速符合預期，海內(nèi)外市場均保持較高增速，小包裝產(chǎn)品增速仍具有優(yōu)勢。由于Q1收入同增26%超預期，單Q2收入增速雖略有回落但整體H1收入符合年度規(guī)劃進度。2017H1毛利率36.19%，提升4.5pcts，主要系糖蜜成本優(yōu)勢顯著且研發(fā)費用由成本端轉(zhuǎn)入費用。費用端，銷售費用率基本持平，管理費用率7.26%，同增0.46pcts，主要因研發(fā)費用由成本轉(zhuǎn)入；財務費用率1.35%，同減0.62pcts，主要因資金成本下降。綜合影響下凈利率提升3.6pcts至15.34%，盈利能力持續(xù)提升。
單季分析：Q2收入/利潤同增19.09%/41.24%，受工廠檢修影響收入利潤增速環(huán)比放緩。Q2收入14.91億元，同增19.09%；歸母凈利潤2.08億元，同增41.24%。Q2收入利潤增速環(huán)比放緩，毛利環(huán)比提升2pcts，凈利環(huán)比下降1pcts，主要原因為：（1）Q1增速超預期，且去年Q2利潤基數(shù)較大；（2）由于工廠增多，需錯開檢修時間，原Q3檢修的伊犁工廠于Q2檢修，部分影響產(chǎn)出及利潤；（3）Q2管理費用率環(huán)比提升2.8pcts，毛利環(huán)比提升2pcts，主要系研發(fā)支出由成本轉(zhuǎn)入費用；（4）Q1仍使用部分剩余高價糖蜜，且Q2環(huán)保成本下降亦對毛利提升有所貢獻。
新建產(chǎn)能：俄羅斯項目預算增加1.8億，折舊增量影響小，7月開始折舊。俄羅斯項目預算投資從原4.98億元增加到6.79億元，凈增1.81億元，主要用于：1.為二期項目增加部分預留投資8445萬元；2. 為本期年產(chǎn)2萬噸酵母項目超投資資金預算9671萬元，相比預算增長19%。俄羅斯項目將于8月1日進入試生產(chǎn)階段，預計毛利率和凈利率分別將達到44%和22%，項目收益較公司整體水平高。新產(chǎn)能釋放有望提升公司凈利率水平。從轉(zhuǎn)固費用來看，7月起俄羅斯產(chǎn)能開始轉(zhuǎn)固折舊，折舊壓力不大，2萬噸產(chǎn)能預計投資5.8億元，預期每季度折舊金額約700萬元，影響較小。
經(jīng)營展望：規(guī)模效應顯現(xiàn)，成本費用優(yōu)化，利潤穩(wěn)步提升。隨著公司海內(nèi)外新產(chǎn)能逐漸落地，規(guī)模效應將逐漸顯現(xiàn)。成本端，商務部5月22日提高進口食糖關稅，有望提升國內(nèi)食糖產(chǎn)量及副產(chǎn)品糖蜜供應量，中期國內(nèi)糖蜜價格上漲壓力小。費用端，公司今年來控制人員開支，在管理精簡和高管限薪下費用率有望下降；值得關注的是，公司過去五年合計未確認遞延所得稅資產(chǎn)的可抵扣虧損達5.3億元（多數(shù)為母公司扣投資收益后虧損，稅率為15%），預計未來共可抵扣稅款1.3億元，將有效增厚利潤。
風險因素：原料價格波動風險；食品安全風險。
盈利預測及估值：公司中報收入利潤增速符合預期且符合年度規(guī)劃進度，小幅上調(diào)2017-2019年EPS預測至1.04/1.31/1.57元（原為1.04/1.24/1.48元），維持"買入"評級。
|
|
