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信托公司業(yè)績沒有季節(jié)性因素，但新增業(yè)務(wù)需要后期逐步釋放，因此存量資產(chǎn)和新增對(duì)于業(yè)績提振都能起到重要的作用。公司2017 年的整體目標(biāo)是在穩(wěn)健經(jīng)營的基礎(chǔ)上有所增長，并朝著同比提升36%的目標(biāo)去努力。同時(shí)，信托公司業(yè)務(wù)受凈資本約束比較明顯，隨著固有業(yè)務(wù)的再拓展（信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本占用從3‰到3%，固有業(yè)務(wù)從5%到50%），可能出現(xiàn)瓶頸，因此公司未來會(huì)結(jié)合監(jiān)管對(duì)于融資的要求，考慮不同形式的融資方式對(duì)經(jīng)營資金進(jìn)行補(bǔ)充。
    2. 主動(dòng)管理驅(qū)動(dòng)，信托報(bào)酬及管理規(guī)模有所增長
    主動(dòng)管理仍然是公司的核心著力點(diǎn)和競爭力，上半年預(yù)計(jì)主動(dòng)占比稍有提升，通道業(yè)務(wù)規(guī)模有所壓縮，主要是由于被動(dòng)類的業(yè)務(wù)性價(jià)比不高（通道費(fèi)率在1‰到3‰），團(tuán)隊(duì)承做的積極性不強(qiáng)。從主動(dòng)管理與被動(dòng)管理的結(jié)構(gòu)調(diào)整來看，公司整體的信托報(bào)酬率會(huì)有提升。同時(shí)，公司上半年信托管理資產(chǎn)規(guī)模保持在2000 億元上方，在去年的基礎(chǔ)上有所增長，17H1 環(huán)比增速由于去年下半年高基數(shù)的原因有所下降。
    3. 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多樣，地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比和去年持平
    公司的業(yè)務(wù)布局在逐漸增多，結(jié)構(gòu)多樣，但核心還是聚焦在新能源、大健康、互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施、現(xiàn)代物流等。從收益率來看，這些業(yè)務(wù)和地產(chǎn)投向的收益率相近。公司一直有提到壓縮投向房地產(chǎn)的規(guī)模，此前主要是根據(jù)市場機(jī)會(huì)及時(shí)調(diào)整，2016 年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占到18%，而今年上半年的水平與去年持平。從資金成本來看，平均資金年化成本7%，投出端平均在12%左右。從資產(chǎn)質(zhì)量來看，公司去年清理了存量的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以后，不良率降為0，根據(jù)今年的業(yè)務(wù)情況，和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)測試的情況，預(yù)計(jì)全年的不良率預(yù)計(jì)仍然為0。
    4.投資建議：
    公司以主動(dòng)管理業(yè)務(wù)為主，受監(jiān)管去通道、去杠桿影響較小，而且上半年公司穩(wěn)健經(jīng)營，信托報(bào)酬和管理規(guī)模有望小幅提升。展望下半年，我們認(rèn)為公司的后續(xù)空間一方面取決于業(yè)績的增長，結(jié)合上半年尤其是一季度信托行業(yè)的景氣度較高，行業(yè)規(guī)模（Q1 同比+32.5%）及利潤（Q1 同比+11%））皆平穩(wěn)提升，我們預(yù)計(jì)公司中報(bào)業(yè)績有望保持穩(wěn)健，同時(shí)存續(xù)的資產(chǎn)規(guī)模將是全年業(yè)績的有效保證，在當(dāng)前注重價(jià)值增長的市場風(fēng)格下更具稀缺性。另一方面，在加入MSCI 的背景下，信托是初步納入板塊中的稀缺標(biāo)的，這對(duì)于公司估值將有明顯提振，因此，我們預(yù)計(jì)公司2017-2018 年EPS分別為0.84/0.95，并給予公司18 倍PE，目標(biāo)價(jià)提至16 元，繼續(xù)維持強(qiáng)推評(píng)級(jí)。