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報(bào)告期內(nèi)公司加權(quán)平均ROE 為7.17%，同比減少2.03個(gè)百分比，加權(quán)平均ROE 的下降主要是2016 年末完成定增50 億，使得2017 年一季度加權(quán)平均凈資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)。
    信托業(yè)務(wù)收入同比大幅增長(zhǎng)，投資收益同比扭虧為盈。報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)信托業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金收入15.7 億，同比增長(zhǎng)73.3%，收入占比為96.1%，2016 年公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化大幅推升信托報(bào)酬率，我們判斷2017 年一季度繼續(xù)受益，因此收入同比大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)公司信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)仍將持續(xù)優(yōu)化，信托報(bào)酬率有望繼續(xù)提升；固有業(yè)務(wù)方面，2016 年末公司完成50 億定增，增強(qiáng)資本實(shí)力，同時(shí)加強(qiáng)自有資金運(yùn)用，交易性金融資產(chǎn)和應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資明顯增加，一季度受益于證券市場(chǎng)投資環(huán)境同比改善，投資收益扭虧為盈，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)投資收益0.34 億；利息凈收入為0.3 億，同比減少75.8%，主要原因是發(fā)放貸款余額下降以及存放同業(yè)資金減少。
    管理費(fèi)率保持平穩(wěn)，凈利潤(rùn)率維持高位。報(bào)告期公司管理費(fèi)率為15.9%，同比略提高2.3個(gè)百分點(diǎn)，但受益于營(yíng)改增，營(yíng)業(yè)稅金及附加大幅下降，因此營(yíng)業(yè)支出占比整體下降3.6個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)率同比提高2.8 個(gè)百分點(diǎn)。
    維持“增持”評(píng)級(jí)，不調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2017-2019 年公司歸母凈利潤(rùn)為37.9 億、43.6億和50.1 億，對(duì)應(yīng)最新收盤(pán)價(jià)的PE 分別為14 倍、12 倍和10 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化不達(dá)預(yù)期，證券市場(chǎng)投資環(huán)境惡化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期帶來(lái)產(chǎn)品兌付風(fēng)險(xiǎn)。