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    俄羅斯公司年產(chǎn) 2 萬(wàn)噸酵母項(xiàng)目預(yù)算投資總額從原來的 4.98 億元增加到 6.79億元，凈增 1.81 億元人民幣，增加比例為 36%。
    單 季 度收入/凈利潤(rùn)同比增加 19.09%/1.24%
    17Q2 收入 14.91 億元，同比增長(zhǎng) 19.09%；歸母凈利潤(rùn) 2.08 億元，同比增長(zhǎng)41.24%。凈利率 13.95%，同比提升 2.19%；毛利率 37.17%，同比提升 5.30%。Q2 季度業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比放緩原因：1）Q1 季度業(yè)績(jī)基數(shù)較大。2）伊犁工廠二季度提前檢修，影響收入和成本。
    業(yè)績(jī)受益于成本下降，低成本趨勢(shì)有望延續(xù)
    公司主要原材料為糖蜜，占比 40%。2017  年糖蜜的平均采購(gòu)價(jià)格在 730  元/噸，同比下降 20%。我們預(yù)計(jì)，糖蜜價(jià)格下行將帶動(dòng)公司 17 年毛利率提升 3-4%。由于糖價(jià)堅(jiān)挺，甘蔗種植增加，糖蜜供給量保持在高位。糖蜜下游需求量整體穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì) 18 年糖蜜價(jià)格仍將處于低位，公司將持續(xù)受益于低成本。
    俄羅斯公司投資額增加，國(guó)際化步伐擴(kuò)大
    俄羅斯項(xiàng)目預(yù)算增加 1.8 億，主要由于俄羅斯工廠除一期將投產(chǎn)的2 萬(wàn)噸酵母生產(chǎn)線外，需要為二期預(yù)留 0.84 億元資金。另外 0.97 億元用于一期土建及設(shè)備采購(gòu)超投補(bǔ)足。俄羅斯項(xiàng)目將于 8 月 1 日進(jìn)入試生產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)毛利率和凈利率分別將達(dá)到 44%和 22%，公司盈利能力有望提升，國(guó)際化步伐擴(kuò)大。近期，因日升減持的時(shí)間和形式存在不確定性，公司股價(jià)承壓。我們長(zhǎng)期看好公司的基本面。
    盈 利 預(yù) 測(cè)
    2017-2018 年，凈利潤(rùn)分別為 8.3 億和 10.2 億元，分別增長(zhǎng) 56%和 23%，對(duì)應(yīng) EPS 為 1.01 和 1.24 元。給予 17 年 PE27 倍，目標(biāo)價(jià)為 27 元。
    風(fēng) 險(xiǎn) 提 示
    原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，人民幣匯率波動(dòng)