>> 民生證券-嶺南園林(002717)調(diào)研簡報-大生態(tài)＋文旅雙輪協(xié)同驅(qū)動,業(yè)績快速增長-170717
| 上傳日期： |
2017/7/17 |
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強烈推薦 |
作者： |
范勁松 |
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公司上市之后先后收購了恒潤科技和德馬吉布局文化旅游產(chǎn)業(yè)，2017 年與賀州、潢川政府簽署旅游及生態(tài)環(huán)境提升框架協(xié)議達90 億元，生態(tài)與文旅協(xié)同效應顯著，未來業(yè)績將保持高速增長。
園林與水生態(tài)治理快速發(fā)展，17 年公司PPP 訂單和業(yè)績將加速釋放
87 號文《關(guān)于堅決制止地方以政府購買服務名義違法違規(guī)融資的通知》對園林、水生態(tài)治理等政府付費PPP 項目而言愈加規(guī)范，未來園林生態(tài)PPP 項目回款將更有保障。
公司PPP 訂單加速釋放，截至17 年H1，公司已披露新簽園林訂單達30 億元，累計在手訂單逾200 億元，未來業(yè)績將加速釋放，隨著規(guī)劃推進，落地率將穩(wěn)步提升。
新港水務深耕華北區(qū)域，憑借水利部下屬企業(yè)股東背景，資源及訂單獲取能力顯著；17-19 年業(yè)績承諾扣非后歸母凈利潤不低于6,250 萬元、7,813 萬元、9,766 萬元。17 年1-5 月新港水務新簽訂單約18 億，若完成收購事宜，與新港水務的業(yè)務協(xié)同和區(qū)域協(xié)同效應將快速顯現(xiàn)，顯著增厚公司未來業(yè)績。
為加速園林及生態(tài)治理訂單向業(yè)績的轉(zhuǎn)換，公司參股了喜康人壽保險公司并與多信托、城商行等成立產(chǎn)業(yè)基金規(guī)模達30 億元，逐步拓寬非銀融資渠道，加大表外融資，目前客戶融資成本未發(fā)生顯著提升，流動性趨緊對客戶PPP 開發(fā)及落地影響有限；公司對內(nèi)部計財部進行組織變革，成立融資中心，加大PPP 的投融資聯(lián)動，提高PPP 開工率及收入貢獻比。
MR 主題樂園工程EPC 訂單暴增，文旅板塊收入利潤貢獻度逐步變大
恒潤科技近期獲取沉浸式特效影院、飛行影院系統(tǒng)及控制方法的專利，由VR 逐步向MR 轉(zhuǎn)型，截至2017 年H1，公司在手主題樂園工程訂單達40 億元以上；主題樂園合同施工結(jié)算按照工程進度計量結(jié)算，預付款比例較高且基本覆蓋工程成本，現(xiàn)金流良好，顯著改善公司預收賬款、應收賬款及存貨、經(jīng)營性現(xiàn)金流等財務指標，持續(xù)為公司“造血+輸血”，該板塊合同凈利率（約25%）較高，預計17 年貢獻凈利有望超1 億元。
一期員工持股計劃實施，釋放經(jīng)營活力
近期公司公布了控股股東計劃減持公司股份暨第一期員工持股計劃擬受讓控股股東擬減持股份的公告，擬向公司及下屬子公司的董監(jiān)高及員工不超過29 人發(fā)行員工持股計劃，整體不超過2 億元。本次員工持股計劃雖然受眾人數(shù)有限，但29 名員工均為核心業(yè)務骨干及管理人員，將充分釋放公司經(jīng)營活力，提升業(yè)績釋放動力。
三、盈利預測與估值
公司擬收購的北京新港水務將完善園林生態(tài)產(chǎn)業(yè)布局，"大生態(tài)+文旅"雙輪協(xié)同驅(qū)動業(yè)績高增長，上調(diào)公司2017-2019年歸屬母公司股東凈利潤至4.95億元、7.46億元、9.86億元，EPS為1.20元、1.81元、2.38元，對應當前股價PE分別為22倍、15倍和11倍，維持"強烈推薦"評級。
四、風險提示
PPP項目執(zhí)行低于預期，文旅板塊項目推進低于預期。
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