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增持評(píng)級(jí)。
    投資要點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期 ，維持“增持”評(píng)級(jí)。訂單回流+越南產(chǎn)能釋放+新客戶開(kāi)發(fā)帶來(lái)內(nèi)生高增長(zhǎng)；收購(gòu)俏爾婷婷帶來(lái)品類(lèi)擴(kuò)張，增厚利潤(rùn)；代工 龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，有望成為貼身衣物的“富士康”。維持2017-19 年EPS預(yù)測(cè)0.35/0.59/0.72 元，維持目標(biāo)價(jià)18.88 元，對(duì)應(yīng)2018 年32 倍PE。
    受益訂單回流和新客戶開(kāi)發(fā)，營(yíng)收和扣非凈利大幅增長(zhǎng)。17H1 營(yíng)收/歸母凈利/扣非凈利為4.60 億元(+54.36%)/6510 萬(wàn)元(-14.25%)/5233萬(wàn)元（+45.18%），Q2 營(yíng)收/扣非凈利為2.62 億元(+82.16%)/2677 萬(wàn)元（+78.94%），大幅增長(zhǎng)受益迪卡儂訂單回流、越南產(chǎn)能貢獻(xiàn)1900 萬(wàn)利潤(rùn)、新客戶訂單及同期低基數(shù)影響，扣非差異系政府補(bǔ)貼減少所致。
    毛利率穩(wěn)定，控費(fèi)良好。17 H1 毛利率30.20%(-0.1pct)，保持穩(wěn)定。銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率4.03%(-0.35pct)/ 10.42%(+0.46pct),Q2 控費(fèi)良好銷(xiāo)售費(fèi)用率3.56%（-2.41 pct），扣非凈利率11.38%（-0.72pct）微降。
    代工龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，并購(gòu)加速協(xié)同顯現(xiàn)。1）17 年P(guān)UMA/迪卡儂/岡本等訂單回流國(guó)內(nèi)1.8 億雙滿產(chǎn)。2）越南工廠陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2017/18/19 年產(chǎn)能達(dá)到0.7 億（+75%）/1.5 億（+114%）/2.3 億（+53%）。呂明3）ZARA /H&M/UA/Stance 等新客戶訂單快速增長(zhǎng)，外銷(xiāo)客戶結(jié)構(gòu)改善保障新增產(chǎn)能消化。4）收購(gòu)內(nèi)衣代工龍頭俏爾婷婷過(guò)會(huì)，擴(kuò)張品類(lèi)構(gòu)建新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，增強(qiáng)國(guó)際客戶聯(lián)系，協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)標(biāo)的17/18/19 凈利潤(rùn)為0.7/0.8/0.95 億元。5）定增倒掛提供安全邊際。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，客戶集中度高風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)失敗風(fēng)險(xiǎn)等。