>> 華泰證券-嶺南園林(002717)半年翻倍增長，生態(tài)文旅協(xié)同顯著-170719
| 上傳日期： |
2017/7/19 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，王德彬 |
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此報告為加密報告 |
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新簽訂單速度明顯加快，PPP 項目高落地率助高增長持續(xù)
進入2017 年以來，公司簽單速度明顯加快，年初至今共公告新簽訂單10項，框架協(xié)議2 項，已公告金額的新簽項目合同總額25.24 億元，框架協(xié)議90 億元。我們預(yù)計今年以來公司新簽訂單超過40 億元，在框架協(xié)議陸續(xù)落地后，全年新簽訂單有望達到150 億元，接近公司16 年收入的6 倍。
資金充足支撐大生態(tài)戰(zhàn)略擴張，新港水務(wù)有望受益雄安建設(shè)
公司文旅業(yè)務(wù)分支下恒潤和德瑪吉的規(guī)模快速擴張均不以占用大量現(xiàn)金作為前提，因此公司可以將資金重點運用于PPP 項目的初始資本金投入。而隨著過往BT 項目逐步回款，公司產(chǎn)業(yè)基金資金逐步到位，公司將能夠撬動更多項目，實現(xiàn)資金良性循環(huán)。公司目前融資成本處于行業(yè)平均水平。新港水務(wù)在京津冀地區(qū)深耕多年，大股東由國資六大水務(wù)企業(yè)組成，在品牌、全產(chǎn)業(yè)鏈能力和股東資源方面均具備明顯優(yōu)勢，未來大概率參與到雄安新區(qū)的污水處理、河道修復(fù)等水務(wù)工程當中。新港水務(wù)擁有水利水電一級資質(zhì)稀缺資源，在與公司水生態(tài)治理技術(shù)結(jié)合后將產(chǎn)生明顯協(xié)同。
“生態(tài)+文旅”凸顯運營優(yōu)勢，雙主業(yè)協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)
在地方政府債務(wù)總量受到嚴格限制，PPP 資產(chǎn)證券化加速推進的情況下，我們認為未來具備自身造血功能的強運營類項目將是PPP 項目的主流。文旅業(yè)務(wù)是公司相對于其他園林公司的最大不同，其可將運營類文旅內(nèi)容嵌入到傳統(tǒng)生態(tài)PPP 項目中。如公司簽訂的賀州50 億元框架協(xié)議，其包含初期市政、園林、水治理工程與后期景區(qū)改造和運營等多項工作內(nèi)容，而這樣的綜合類項目更加凸顯了公司在運營端的明顯優(yōu)勢。我們認為隨著公司在手PPP 訂單的逐漸落地，公司的“生態(tài)+文旅”模式將形成示范效應(yīng)，雙主業(yè)協(xié)同更加顯著。
完成員工持股成長動力強，看好持續(xù)高增長，維持“買入”評級
公司此前通過大股東轉(zhuǎn)讓股份的形式完成了員工持股建倉，在滿足原始股東部分兌現(xiàn)需求的情況下降低了參與計劃員工的持股成本，實現(xiàn)了新老員工的利益平衡和綁定，未來成長動力進一步增強。我們上調(diào)17-19 年公司EPS 至1.21/1.83/2.35 元，16-19 年CAGR55%，認可給予17 年25-30倍PE，合理價格區(qū)間30.25-36.30 元，當前價格對應(yīng)17 年P(guān)EG 僅0.36，投資價值凸顯，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：公司框架協(xié)議落地速度不及預(yù)期；項目融資到位不及預(yù)期。
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