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耐威科技是國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的軍用激光慣導(dǎo)系統(tǒng)、光纖慣導(dǎo)系統(tǒng)、MEMS慣導(dǎo)系統(tǒng)供應(yīng)商。以此為基礎(chǔ)，在2016年收購(gòu)航天新世紀(jì)40.12%股權(quán)縱向切入激光陀螺儀領(lǐng)域。圍繞慣性導(dǎo)航系統(tǒng)，公司正在致力于培育一體化航空電子產(chǎn)品系列：設(shè)立控股子公司西安耐威、成都耐威、青州耐威等，開(kāi)拓航空綜合顯示系統(tǒng)、航空信息備份系統(tǒng)等產(chǎn)品序列；完成對(duì)鐳航世紀(jì)的控股收購(gòu)，增加航空高速信息、航空數(shù)據(jù)采集記錄業(yè)務(wù)。公司通過(guò)橫向拓展產(chǎn)品線，提升單機(jī)產(chǎn)品價(jià)值，形成客戶的協(xié)同效應(yīng)。 
    MEMS代工龍頭，國(guó)家級(jí)基金入股。2016年7月，耐威科技完成對(duì)全球領(lǐng)先的MEMS芯片制造商瑞典Silex的控股收購(gòu)，原股東承諾2015-2017凈利潤(rùn)2525萬(wàn)元、2878萬(wàn)元及4290萬(wàn)元。Silex在2016年實(shí)際實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2198萬(wàn)元，主要是因?yàn)橛?jì)提了較大金額的員工激勵(lì)費(fèi)用，剔除該影響，2016年Silex凈利潤(rùn)遠(yuǎn)超承諾凈利潤(rùn)金額。我們判斷，隨著Silex產(chǎn)能利用率的提升，將出現(xiàn)收入和毛利率雙雙提升的局面，3年累計(jì)凈利潤(rùn)有望較大幅度超越承諾金額。  
    除了在瑞典的MEMS工藝開(kāi)發(fā)及晶圓制造產(chǎn)線，耐威科技正在北京建設(shè)8寸的MEMS產(chǎn)線，預(yù)計(jì)一期產(chǎn)能1萬(wàn)片，后續(xù)逐步提升至3萬(wàn)片。目前MEMS行業(yè)仍然以IDM（垂直一體化）模式為主，但是隨著行業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，尤其是物聯(lián)玩行業(yè)的爆發(fā)，將催化MEMS行業(yè)像IC行業(yè)走向Fabless模式（設(shè)計(jì)和制造分離），因此MEMS純代工廠商面臨較大的發(fā)展機(jī)遇。
    正因?yàn)榇?，北京集成電路投資中心借收購(gòu)Silex之機(jī)入股耐威科技9.3%股份，同時(shí)國(guó)家集成電路基金承諾將對(duì)北京8寸產(chǎn)線實(shí)施主體納微矽磊增資6億元。在耐威科技正在推進(jìn)的非公開(kāi)增發(fā)中，國(guó)家集成電路基金計(jì)劃認(rèn)購(gòu)不超過(guò)14億元。國(guó)家級(jí)基金的入股，充分彰顯了耐威科技在MEMS領(lǐng)域的稀缺性和戰(zhàn)略性意義。
    合伙人制度，向子公司注入自我成長(zhǎng)的動(dòng)力。耐威科技致力于成為航電領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)廠商，而航電產(chǎn)品品類(lèi)較多，產(chǎn)品之間技術(shù)差異較大，必定需要良好的激勵(lì)機(jī)制才能保證各產(chǎn)品線百花齊放。為了充分激發(fā)各子公司核心骨干的積極性，耐威科技普遍采取合伙人的機(jī)制，比如西安耐威、成都耐威、鐳航世紀(jì)、耐威思邁、飛納經(jīng)緯等，均將部分少數(shù)股份留給核心骨干，激發(fā)骨干的創(chuàng)業(yè)心態(tài)。我們認(rèn)為，良好的激勵(lì)機(jī)制是吸引并穩(wěn)定優(yōu)秀人才的關(guān)鍵手段，這將保證耐威科技在航電領(lǐng)域快速的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力和市場(chǎng)開(kāi)拓能力，為航電先鋒的戰(zhàn)略保駕護(hù)航。
    盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)，2017年耐威科技有較強(qiáng)的并表效應(yīng)，收入和凈利潤(rùn)有望翻倍，而2018年之后航電產(chǎn)品和MEMS制造業(yè)務(wù)帶動(dòng)公司收入和凈利潤(rùn)中高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2017-2019年凈利潤(rùn)1.2億、1.7億、2.3億元，EPS分別為0.66元、0.93元、1.22元，對(duì)應(yīng)于當(dāng)前股價(jià)，PE為47倍、33倍、25倍，首次覆蓋給予"增持"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：Silex實(shí)際實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)有可能低于承諾凈利潤(rùn)，導(dǎo)致商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；MEMS產(chǎn)線固定資產(chǎn)投入較高，投產(chǎn)前期處于產(chǎn)能爬坡而折舊較高時(shí)期，容易對(duì)利潤(rùn)造成壓制。