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    2、本次定增方案調(diào)整后，定價(jià)基準(zhǔn)日為本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日，發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日股票交易均價(jià)的90%。具體發(fā)行期，在本次定增獲得中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后的核準(zhǔn)有效期內(nèi)，與發(fā)行對象協(xié)商確定。最終發(fā)行價(jià)格將在本次定增獲得中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，由公司與發(fā)行對象協(xié)商確定，但不低于前述發(fā)行底價(jià)。 
    3、本次定增方案調(diào)整后，定增發(fā)行股票數(shù)量不超過37,037,428股，募資總額不超過20億元，其中，國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金認(rèn)購金額不超過14億元、杭州溯智認(rèn)購金額不超過4億元、楊云春認(rèn)購金額不超過2億元。 
    4、我們認(rèn)為，定增方案調(diào)整有助于定增事項(xiàng)順利進(jìn)行，國家集成電路仍然是本次定增方案的重要參與者，表明其看好公司中長期發(fā)展前景。本次非公開發(fā)行將能大幅拓展公司在MEMS芯片制造、航空電子方面的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，提升公司的綜合技術(shù)和產(chǎn)業(yè)地位，進(jìn)一步完善和夯實(shí)MEMS 制造、航空電子、無人系統(tǒng)、智能制造等業(yè)務(wù)板塊。 
    調(diào)整對子公司的增資方案將推動(dòng)8英寸MEMS國際代工線建設(shè)，提升競爭力  
    1、根據(jù)《增資協(xié)議補(bǔ)充協(xié)議》，子公司瑞通芯源將以現(xiàn)金形式分五期向納微矽磊增資14億元，國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金將以現(xiàn)金形式分五期向納微矽磊增資6億元。納微矽磊本次增資款將全部用于8英寸MEMS國際代工線建設(shè)項(xiàng)目。 
    2、我們認(rèn)為，本次增資方案調(diào)整將推動(dòng)納微矽磊建設(shè)8英寸MEMS國際代工線。借助silex的深厚工藝技術(shù)積累、豐富的客戶資源、長期穩(wěn)定的生產(chǎn)線運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)以及國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金的平臺(tái)資源，項(xiàng)目建成后，公司將形成以高端消費(fèi)類和大批量體硅工藝為特征的MEMS傳感器工藝開發(fā)及規(guī)?；ぶ圃炷芰Γ兄诠菊蟽?nèi)部優(yōu)勢資源，提升產(chǎn)業(yè)競爭實(shí)力。 
    參股北斗基金，加快布局衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，將有效整合產(chǎn)業(yè)鏈資源  
    1、本次出資份額轉(zhuǎn)讓前，北斗基金的出資方包括湖北北斗產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司（GP）、湖北宏泰產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司（LP）、湖北高投資本經(jīng)營有限公司（LP）、湖北長投高科產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司（LP），出資金額分別為150萬元、1.47億元、3000萬元、1000萬元，份額占比分別為0.8%、77.98%、15.92%、5.3%。    
    2、我們認(rèn)為，借助基金合伙人的專業(yè)團(tuán)隊(duì)、項(xiàng)目資源和平臺(tái)優(yōu)勢，公司將能延伸投資渠道，快速挖掘?qū)Ш疆a(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，完善導(dǎo)航業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，有效整合公司在衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)板塊的產(chǎn)業(yè)資源。 
    北斗基金所投項(xiàng)目優(yōu)質(zhì)，成長性良好，與公司導(dǎo)航業(yè)務(wù)協(xié)同性強(qiáng)  
    1、北斗基金已投項(xiàng)目包括：武漢依迅北斗空間技術(shù)有限公司、武漢光谷信息技術(shù)股份有限公司（430161.OC）、蒼穹數(shù)碼技術(shù)股份有限公司、易瓦特科技股份有限公司(834809.OC)，持股比例分別為10.11%、10.8%、4.0336%、3.83%。 
    2、武漢依迅北斗空間技術(shù)有限公司專注"北斗+互聯(lián)網(wǎng)"應(yīng)用，致力于北斗應(yīng)用與移動(dòng)位置服務(wù)運(yùn)營領(lǐng)域。武漢光谷信息技術(shù)股份有限公司從事信息系統(tǒng)集成服務(wù)，形成了"產(chǎn)品+運(yùn)維服務(wù)+運(yùn)營服務(wù)"的模式，擁有軟件著作權(quán)29項(xiàng)，軟件產(chǎn)品登記證書9項(xiàng)，2016年實(shí)現(xiàn)營收1.94億元，同比增長28.65%，歸母凈利潤2166萬元，同比增長32.66%。 
    3、蒼穹數(shù)碼技術(shù)股份有限公司聚焦遙感、地理信息、衛(wèi)星導(dǎo)航等領(lǐng)域的軟硬件研發(fā)、測繪服務(wù)，擁有2200余人，2016年?duì)I業(yè)額達(dá)到9億元。易瓦特科技股份有限公司從事民用無人機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及智能電網(wǎng)配套產(chǎn)品與服務(wù)，2016年實(shí)現(xiàn)營收2.06億元，同比增長-2.77%，歸母凈利潤2813萬元，同比增長19.49% 
    4、我們認(rèn)為，北斗基金已投項(xiàng)目優(yōu)質(zhì)，成長性好，與公司導(dǎo)航業(yè)務(wù)協(xié)同性強(qiáng)。投資北斗基金符合公司戰(zhàn)略，將能加快公司在北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)的業(yè)務(wù)布局，促進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展。 
    三、盈利預(yù)測與投資建議  
    公司基于導(dǎo)航定位領(lǐng)域的深厚積累，通過內(nèi)生+外延的方式積極布局MEMS制造、航空電子、無人系統(tǒng)、智能制造業(yè)務(wù)，致力于向"器件-產(chǎn)品-系統(tǒng)-服務(wù)"方向演進(jìn)。 
    考慮實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的影響，預(yù)計(jì)2017～2019年EPS為0.73元、1.09元、1.43元，基于公司業(yè)績增長的彈性，可給予公司2017年75~80倍PE，未來12個(gè)月的合理估值為54.75～58.40元，維持公司"強(qiáng)烈推薦"評級。 
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示：  
    1、MEMS代工生產(chǎn)線進(jìn)度不及預(yù)期；2、導(dǎo)航產(chǎn)品毛利率下滑；3、新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期。
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