>> 中信證券-耐威科技（300456）重大事項點評-環(huán)評批復(fù)，MEMS線上馬在即；股東增持，彰顯未來發(fā)展信心-170523
| 上傳日期： |
2017/5/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，劉芷冰，左騰飛 |
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此報告為加密報告 |
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對此我們點評如下：評論：
獲得環(huán)評批復(fù)，公司 MEMS 和航電新項目上馬在即。環(huán)評批復(fù)是公司上馬新項目的基礎(chǔ)，MEMS 和航電項目已開工在即。（1）8 英寸 MEMS 國際代工線。該項目將在北京經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)路東區(qū) B11M1 地塊建設(shè)，總建筑面積 5.1 萬平方米，項目將形成 8 英寸集成電路 36萬片/年的產(chǎn)能。公司 8 英寸線將依托瑞典子公司 Silex 的技術(shù)優(yōu)勢和客戶基礎(chǔ)，打造國內(nèi)領(lǐng)先的 MEMS 代工生產(chǎn)線；（2）航電項目：該項目將在北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)路東區(qū) F2M3 地塊 2 號樓建設(shè)，占地面積 2940 平米，項目預(yù)計形成年產(chǎn)多功能顯示器 96 臺、任務(wù)管理計算機(jī) 100 臺、視頻與數(shù)據(jù)記錄系統(tǒng) 270 套、基于 MEMS 器件的 TR 組件 3 萬套的生產(chǎn)能力。
實際控制人增持，彰顯對公司未來發(fā)展信心。根據(jù) 2017 年一季報，實際控制人楊云春先生持有上市公司 50.56%股份。此次增持額度為不低于 1 億元，按 5 月 18 日收盤價 41.99元計算，約為 238.2 萬股，占總股本的 1.3%。此次實際控制人增持顯示了其對公司未來發(fā)展的信心以及對公司價值的充分認(rèn)可。
公司業(yè)務(wù)延展至“導(dǎo)航+MEMS+航電+無人系統(tǒng)+智能制造”五大板塊。（1）導(dǎo)航業(yè)務(wù)：作為國內(nèi)慣導(dǎo)民營龍頭，公司正推進(jìn)慣導(dǎo)產(chǎn)品在戰(zhàn)斗機(jī)、導(dǎo)彈發(fā)射車、水下潛中的應(yīng)用。2016年慣性/衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)收入 1.5/0.18 億元，同比+8.2%/-25.7%。（2）MEMS：公司收購的 Silex擁有國際領(lǐng)先的 MEMS 工藝技術(shù)和豐富的開發(fā)、量產(chǎn)經(jīng)驗，在國際上具備絕對競爭優(yōu)勢，未來業(yè)績將穩(wěn)步增長。公司正推進(jìn) MEMS 代工技術(shù)國產(chǎn)化，搶占國內(nèi)高景氣市場。Silex2016年收入 2.7 億元，同比+25.8%。（3）航空電子：2016 年投資新設(shè)西安耐威、瑞科通達(dá)，并于 2016 年 11 月控股收購鐳航世紀(jì)。航電產(chǎn)品已批量裝備于某些型號的航空飛行器。
受益于導(dǎo)航業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，以及新業(yè)務(wù)完全并表，公司業(yè)績有望實現(xiàn)臺階式成長。公司目前已經(jīng)進(jìn)入業(yè)績高速成長期。一季度，公司實現(xiàn)收入/凈利潤為 1.1/0.09 億元，同比+687.5%/+667.2%。由于導(dǎo)航業(yè)務(wù)大幅增長，以及并表范圍擴(kuò)大，公司收入增長明顯。2017年，公司將加大在慣導(dǎo)小型化、高精度及微機(jī)械化部件上的研發(fā)，依托慣導(dǎo)產(chǎn)品模塊布局大航電系統(tǒng)領(lǐng)域。完成 Silex 并購后，公司有望突破軍民領(lǐng)域核心傳感器技術(shù)。同時，公司無人機(jī)和智能裝備業(yè)務(wù)也已逐步進(jìn)入收獲期。我們預(yù)計 2017 年公司業(yè)績有望繼續(xù)臺階式成長。
風(fēng)險因素：1.導(dǎo)航業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期；2.Silex 整合受阻；3.新業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)度低于預(yù)期。
投資建議：我們判斷公司慣導(dǎo)業(yè)務(wù) 2017 年有望迎來高景氣。同時航電系統(tǒng)核心產(chǎn)品布局日趨完善，已從慣性導(dǎo)航延伸至多功能顯示屏、任務(wù)管理器、視頻與數(shù)據(jù)記錄系統(tǒng)、TR組件等產(chǎn)品，業(yè)績成長空間被打開。此外，公司依托 Silex 的技術(shù)優(yōu)勢和背靠國內(nèi)高景氣市場，MEMS 業(yè)務(wù)有望引來爆發(fā)。調(diào)整 2017/18 年凈利潤預(yù)測至 1.56/2.52 億元（原預(yù)測未考慮 Silex 并表因素，為 0.94/1.30 億元），補(bǔ)充 2019 年凈利潤預(yù)測 3.49 億元。預(yù)計 2017/18/19年 EPS 為 0.84/1.36/1.89 元，對應(yīng) 39.11 元收盤價 PE 估值為 46/29/21 倍。公司凈利潤 3年 CAGR 預(yù)計為 80.9%，參考行業(yè)估值水平及公司行業(yè)地位，建議給予公司 2018 年 35 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價 47.66 元，維持“買入”評級。
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