>> 民生證券-耐威科技(300456)2016年年報,2017年一季報點評：受益軍民融合,MEMS,航空電子布局成效顯著-170426
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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強烈推薦 |
作者： |
鄭平 |
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（1）公司在2016 年業(yè)績預告中指出：預計2016年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤變動幅度為5239.34-6191.95 萬元，同比增加10%-30%。此次年報業(yè)績落入均值偏上區(qū)間。（2）公司綜合毛利率為43.14%，同比下降0.22 個百分點。（3）公司原主營導航業(yè)務——慣性導航/衛(wèi)星導航，營收同比增速分別為8.18%/-25.74%，收入占比分別為44.68%/5.48%，導航業(yè)務毛利率為43.83%，同比提升0.47 個百分點；新增MSMS/航空電子行業(yè)，收入占比分別為34.53%/10.82%，毛利率分別為32.44%/72.10%。（4）期間費用率為20.42%，同比增長2.32 個百分點。銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為3.08%/18.27%/-0.93%，分別提高1.17 個百分點、提高2.25 個百分點、下降1.10 個百分點。
2、2016 年業(yè)績增長的主要原因是：（1）公司業(yè)務布局成效明顯，MEMS 芯片、航空電子等新業(yè)務已經(jīng)開始貢獻業(yè)績，同時原有導航業(yè)務穩(wěn)定增長；（2）新增Silex、鐳航世紀等子公司并入報表，其中，Silex 于2016 年8 月起并表，鐳航世紀于2016 年11 月起并表。2016 年凈利潤增長幅度低于營收和營業(yè)利潤增長幅度的原因是：（1）公司因業(yè)務擴張導致經(jīng)營費用大幅增長，特別是瑞典子公司Silex 在合并報表期間計提與核心員工激勵計劃相關管理費用；（2）公司收到的政府補助金額同比大幅減少。
3、17Q1 業(yè)績基本符合市場預期。公司在2017 年一季度業(yè)績預告中指出，預計歸屬于上市公司股東的凈利潤約為995.23 萬元~1,031.64 萬元，同比增長約720%~750%。17Q1 業(yè)績略低于業(yè)績預告的原因是：1）公司持續(xù)拓展慣性/組合導航、航空電子、高速信息處理、無人系統(tǒng)等業(yè)務，研發(fā)投入、市場開拓、人員招聘導致管理費用和銷售費用增長；2）為了緩解業(yè)務擴張產(chǎn)生的資金壓力，借款增加導致財務費用同比增長。
4、17Q1 業(yè)績大幅增長主要受益：（1）慣性、衛(wèi)星、組合導航產(chǎn)品新的應用市場與領域開拓取得成效，營收同比大幅增長；（2）MEMS 芯片業(yè)務、航空電子業(yè)務實現(xiàn)增長，新增瑞通芯源、鐳航世紀等子公司并入報表；（3）管理費用率下降明顯，銷售費用率同比下降，盈利能力大幅改善。2017 年第一季度綜合毛利率為29.41%，同比下降3.73 個百分點，期間費用率為23.87%，其中銷售費用率/ 管理費用率/ 財務費用率分別為5.55%/16.16%/2.16%， 分別下降0.30/35.80/-7.08 個百分點。
受益軍民融合戰(zhàn)略，項目拓展取得重要突破，導航業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展1、報告期內，公司導航業(yè)務實現(xiàn)營收18305.43 萬元，較上年同期增長7.07%，其中，慣性導航/衛(wèi)星導航業(yè)務分別實現(xiàn)收入15,054.27 萬元/1,845.91 萬元，同比分別增長8.18%，下降25.74%。
2、導航業(yè)務突破了多個軍工項目，核心客戶包括中國航空工業(yè)集團公司、中國船舶重工集團公司、中國航天科工集團等。公司研制生產(chǎn)的激光慣導系統(tǒng)、光纖慣導系統(tǒng)已批量出貨，正推進多個軍工應用項目；MEMS 慣導系統(tǒng)已具備豐富的實踐應用經(jīng)驗，且正在積極推進多個軍工應用項目。衛(wèi)星導航方面新拓展了民用市場，特別是智慧城市方面的應用。
3、報告期內，為完善慣性導航產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司收購了航天新世紀40.12%股權，其業(yè)務集中于激光陀螺、移動衛(wèi)星通信系統(tǒng)、遙測遙控設備等。
4、我們認為，受益于軍品銷售增長和軍民融合，正在推進的系列導航項目將成為未來的業(yè)績增長點。導航業(yè)務競爭實力強大、技術優(yōu)勢明顯，正開始和MEMS 業(yè)務發(fā)揮協(xié)同作用，產(chǎn)業(yè)鏈布局不斷完善。
MEMS 業(yè)務高景氣，客戶優(yōu)質，MEMS 新代工線項目持續(xù)推進1、報告期內，公司完成瑞通芯源100%股權的收購并間接控股全球領先的MEMS 芯片制造商瑞典Silex；MEMS 業(yè)務實現(xiàn)收入11,634.38 萬元（8-12 月并入報表），其中，MEMS 工藝開發(fā)實現(xiàn)收入4,793.31 萬元，MEMS 晶圓制造實現(xiàn)收入6,841.07 萬元，收入占比分別為14.23%和20.30%，毛利率分別為15.18%和44.54%。2016 年全年，Silex 實現(xiàn)收入27,179.77 萬元，較上年同期增長25.79%，綜合毛利率為32.95%，同比提高5.65%。
2、Silex 的核心客戶包括全球光刻機巨頭、全球網(wǎng)絡通信和應用巨頭、全球紅外熱成像技術巨頭、全球領先的DNA 快速序列檢測儀器供應商以及工業(yè)和消費細分行業(yè)的領先企業(yè)，2016 年核心工藝開發(fā)客戶、晶圓制造客戶分別為46家、16 家，客戶優(yōu)質且穩(wěn)定；截至2016 年末，Silex 在手未執(zhí)行合同/訂單金額（單筆500 萬元以上）合計約為1.61 億元。公司還對Silex 管理團隊實施
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