>> 民生證券-耐威科技(300456)公司點評：擬收購鐳航世紀(jì),加碼航空電子業(yè)務(wù)-170417
| 上傳日期： |
2017/4/19 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭平 |
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2016 年1-9月、2015 年度，鐳航世紀(jì)分別實現(xiàn)營收3197.81 萬元、9018.03 萬元，凈利潤分別為547.80 萬元、1414.28 萬元，本次收購對應(yīng)2015 年凈利潤的PE 估值為22.6 倍。本次收購鐳航世紀(jì)的估值定價與前次交易相同，鐳航世紀(jì)總體估值為3.2 億元。根據(jù)業(yè)績承諾，鐳航世紀(jì)2016 年、2017 年兩年實現(xiàn)的合計凈利潤不低于5500 萬元。
2、我們認(rèn)為，鐳航世紀(jì)在國內(nèi)軍用嵌入式實時信息處理領(lǐng)域擁有核心競爭力和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，與主業(yè)在產(chǎn)品、技術(shù)、客戶方面的協(xié)同效應(yīng)高，本次收購符合公司戰(zhàn)略規(guī)劃，將協(xié)助公司延伸高端軍工電子產(chǎn)品線，進(jìn)一步加碼航空電子、無人系統(tǒng)，進(jìn)一步提升公司的盈利能力和核心競爭力。
設(shè)立子公司將能整合內(nèi)外部研發(fā)資源，為公司主業(yè)提供技術(shù)、人才支持1、2016 年12 月，公司與海南生態(tài)軟件園集團(tuán)有限公司簽訂了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》。
海南生態(tài)軟件園集團(tuán)有限公司是中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)旗下公司，主要負(fù)責(zé)海南生態(tài)軟件園的規(guī)劃、開發(fā)建設(shè)、營運及管理工作。海南生態(tài)軟件園作為海南省高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和“一島一區(qū)兩園”戰(zhàn)略的重要載體，目前引入了騰訊、360、小米科技、中軟、東軟、久其軟件等1300 余家企業(yè)入駐園區(qū)。
2、我們認(rèn)為，設(shè)立子公司符合公司整體戰(zhàn)略規(guī)劃，借助海南生態(tài)軟件園的區(qū)位優(yōu)勢，將能有效整合內(nèi)外部研發(fā)資源，為公司導(dǎo)航、航空電子、MEMS 制造、無人系統(tǒng)、智能制造等業(yè)務(wù)板塊提供技術(shù)研發(fā)、人才培養(yǎng)、產(chǎn)品開發(fā)方面的支持，有助于提升公司的整體技術(shù)實力。
重申觀點：股權(quán)激勵行權(quán)條件高，公司具備中長期發(fā)展?jié)摿?br> 1、2017 年3 月，公司發(fā)布2017 年限制性股票與股票期權(quán)激勵計劃，擬向激勵對象授予權(quán)益總計555 萬份（約占公司總股本的3%），其中，首次授予455 萬份，預(yù)留100 萬份。其中，解鎖或行權(quán)比例分別為40%、30%、30%，解鎖條件或行權(quán)條件為：1）2017 年營業(yè)收入比2016 年增長不低于50%；2）2018 年營業(yè)收入比2016年增長不低于100%，且歸母凈利潤比2016 年增長不低于50%；3）2019 年營業(yè)收入比2016 年增長不低于150%，且歸母凈利潤比2016 年增長不低于100%。
2、我們認(rèn)為，本次股權(quán)激勵計劃行權(quán)條件要求高，符合公司戰(zhàn)略利益，彰顯公司長期發(fā)展信心，將能夠?qū)崿F(xiàn)公司業(yè)績與管理層、核心員工的利益深度綁定，將充分調(diào)動管理層、核心員工的主觀能動性，表明公司具備中長期發(fā)展?jié)摿Α?br> 三、盈利預(yù)測與投資建議
公司基于導(dǎo)航定位領(lǐng)域的深厚積累，通過內(nèi)生+外延的方式積極布局MEMS制造、航空電子、無人系統(tǒng)、智能制造業(yè)務(wù)，致力于向"器件-產(chǎn)品-系統(tǒng)-服務(wù)"方向演進(jìn)。
考慮實施股權(quán)激勵的影響，預(yù)計2016～2018年EPS為0.33元、0.58元、0.66元，未來12個月的合理估值為63.80～66.70元，維持公司"強烈推薦"評級。
四、風(fēng)險提示：
1、MEMS代工生產(chǎn)線進(jìn)度不及預(yù)期；2、導(dǎo)航產(chǎn)品毛利率下滑；3、新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期。
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