>> 民生證券-耐威科技(300456)增資中測耐威,加碼衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)-170515
| 上傳日期： |
2017/5/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭平 |
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中測耐威2016 年實(shí)現(xiàn)營收704 萬元，2017Q1 實(shí)現(xiàn)營收235萬元。
2、我們認(rèn)為，本次增資將提升中測耐威的資本實(shí)力、經(jīng)營效率以及盈利能力，能夠優(yōu)化并加強(qiáng)衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)板塊布局，增強(qiáng)公司的可持續(xù)發(fā)展能力和競爭力。
重申觀點(diǎn)：股權(quán)激勵行權(quán)條件高，公司具備中長期發(fā)展?jié)摿?br> 1、2017 年3 月，公司發(fā)布2017 年限制性股票與股票期權(quán)激勵計劃，擬向激勵對象授予權(quán)益總計555 萬份（約占公司總股本的3%），其中，首次授予455 萬份，預(yù)留100 萬份。其中，解鎖或行權(quán)比例分別為40%、30%、30%，解鎖條件或行權(quán)條件為：1）2017 年?duì)I業(yè)收入比2016 年增長不低于50%；2）2018 年?duì)I業(yè)收入比2016年增長不低于100%，且歸母凈利潤比2016 年增長不低于50%；3）2019 年?duì)I業(yè)收入比2016 年增長不低于150%，且歸母凈利潤比2016 年增長不低于100%。
2、我們認(rèn)為，本次股權(quán)激勵計劃行權(quán)條件要求高，符合公司戰(zhàn)略利益，彰顯公司長期發(fā)展信心，將能夠?qū)崿F(xiàn)公司業(yè)績與管理層、核心員工的利益深度綁定，將充分調(diào)動管理層、核心員工的主觀能動性，表明公司具備中長期發(fā)展?jié)摿Α?br> 重申觀點(diǎn)：定增加碼MEMS 代工業(yè)務(wù)，國內(nèi)MEMS 代工生產(chǎn)線項(xiàng)目進(jìn)展順利1、2016 年11 月，公司擬定增募集不超過20 億元，發(fā)行價格為61.06 元/股，用于新建國內(nèi)首條采用體硅工藝的8 英寸MEMS 生產(chǎn)線以及航空電子、無人系統(tǒng)項(xiàng)目，國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金、泓德基金、實(shí)際控制人楊云春擬參與認(rèn)購。
2、子公司瑞通芯源擬與國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金共同對子公司納微矽磊進(jìn)行增資，本次增資完成后，納微矽磊注冊資本變?yōu)?0 億元，瑞通芯源持股70%，國家集成電路基金持股30%。納微矽磊的本次增資款將全部用于“8 英寸MEMS 國際代工線建設(shè)項(xiàng)目”。近期，納微矽磊購買北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)路東區(qū)B11M1 地塊的土地使用權(quán)，用于建設(shè)“8 英寸MEMS 國際代工線建設(shè)項(xiàng)目”。
3、我們認(rèn)為，物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)即將進(jìn)入快速成長期，MEMS 芯片將加速滲透物聯(lián)網(wǎng)，MEMS 代工業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績的主要增長點(diǎn)。傳統(tǒng)慣性導(dǎo)航/衛(wèi)星導(dǎo)航/組合導(dǎo)航業(yè)務(wù)與MEMS、航空電子、無人系統(tǒng)在客戶、技術(shù)、制造等方面協(xié)同效應(yīng)明顯，大基金擬參與定增表明公司發(fā)展前景廣闊。
三、盈利預(yù)測與投資建議
公司基于導(dǎo)航定位領(lǐng)域的深厚積累，通過內(nèi)生+外延的方式積極布局MEMS 制造、航空電子、無人系統(tǒng)、智能制造業(yè)務(wù)，致力于向“器件—產(chǎn)品—系統(tǒng)—服務(wù)”方向演進(jìn)。
考慮實(shí)施股權(quán)激勵的影響，預(yù)計2017～2019 年EPS 為0.73 元、1.09 元、1.43元，基于公司業(yè)績增長的彈性，可給予公司2017 年75~80 倍PE，未來6 個月的合理估值為54.75～58.40 元，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。
四、風(fēng)險提示：
1、MEMS 代工生產(chǎn)線進(jìn)度不及預(yù)期；2、導(dǎo)航產(chǎn)品毛利率下滑；3、新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期。
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