>> 西南證券-金龍汽車（600686）收到16年補(bǔ)貼，客車現(xiàn)金流逐步改善-170725
| 上傳日期： |
2017/7/25 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
高翔，張蔭先 |
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此次12872 萬元補(bǔ)助金額中，對應(yīng)498 輛客車（插電式355 輛、純電動143 輛），其中大金龍178 輛、小金龍320 輛，平均單車補(bǔ)貼金額25.8 萬元/輛，單車補(bǔ)貼金額較低主要是插電式車輛較多所致（HEV 中47 輛補(bǔ)貼16 萬/輛、308 輛補(bǔ)貼20 萬/輛）。根據(jù)工信部合格證數(shù)據(jù)，大、小金龍16 年Q1 生產(chǎn)客車414 輛，1-4 月份1040 輛，與宇通（6.8 億、2087 輛）、中通（7.2 億、2157 輛）補(bǔ)貼金額及16Q1 產(chǎn)量相符，因此進(jìn)一步驗證客車3 萬公里約9 個月的邏輯。
預(yù)計四季度會有16 年第二筆補(bǔ)貼款，緩解資金壓力。根據(jù)行業(yè)調(diào)研所知，目前產(chǎn)業(yè)針對3 萬公里提出相關(guān)完善建議，有望每年新增一次補(bǔ)貼申請機(jī)會，如果該建議得到落實(shí)并常態(tài)化實(shí)施，將極大利好新能源客車企業(yè)，3 萬公里對客車造車的資金壓力幾乎可以忽略。
預(yù)計蘇州金龍30 款車型進(jìn)入新一批推薦目錄，迎接下半年客車熱潮。6 月底工信部網(wǎng)站公示了擬恢復(fù)蘇州金龍新能源補(bǔ)貼資質(zhì)，公示期至7 月5 日，公示期間公司并未收到反饋，我們預(yù)計蘇州金龍已通過工信部資質(zhì)恢復(fù)審核。在工信部298 批目錄申請中，蘇州金龍?zhí)峤涣? 款新能源車（含1 款專用車），加上此前申請的約25 款車型，我們預(yù)計298 批目錄中，蘇金將會有約30 款車型進(jìn)入298 批（第七批新能源）推薦目錄，占公司現(xiàn)有176 款目錄車型數(shù)的17%，完善產(chǎn)品系列，趕上客車下半年集中采購行情。
推薦邏輯：蘇州金龍將恢復(fù)補(bǔ)貼資質(zhì)，依靠產(chǎn)品競爭實(shí)力有望趕上客車下半年集中采購行情；客車“騙補(bǔ)”、行業(yè)短暫下滑推動公司治理結(jié)構(gòu)改善，采購協(xié)同效應(yīng)提升2 個點(diǎn)毛利率（福汽集團(tuán)重點(diǎn)推進(jìn)），即可貢獻(xiàn)4.3 億元毛利潤；控股股東增持、PB 和土地重估價值提供安全邊際。
盈利預(yù)測與投資建議。我們對公司毛利率進(jìn)行保守預(yù)測，17-19 年分別為16.6%、17.3%和18.2%，2017-2019 年EPS 分別為0.53 元、0.6 元和0.88 元，考慮轉(zhuǎn)回16 年過度計提的4.7 億元至歸屬母公司股東權(quán)益，預(yù)計17 年歸屬母公司股東權(quán)益為38.4 億，按十年2.3 倍PB 中樞估值，對應(yīng)目標(biāo)價14.55 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：蘇州金龍車型進(jìn)入推薦目錄進(jìn)展或低于預(yù)期，下半年新能源客車行業(yè)發(fā)展或下滑明顯，新能源汽車行業(yè)政策變動的風(fēng)險。
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