>> 中信證券-牧原股份（002714）2017年中報點評-業(yè)績反轉(zhuǎn)，看好2017年盈利穩(wěn)步向上-170725
| 上傳日期： |
2017/7/25 |
大小： |
766KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
盛夏，熊承慧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
預計 2017 年前三季度實現(xiàn)歸屬凈利潤 18-20 億元，同比增長 2.16%-13.51%。業(yè)績增長基本符合預期。
以量補價勢弱，Q2 盈利同比、環(huán)比均下滑。一方面，公司的生豬出欄量自16 年 Q1 起持續(xù)增長。上半年公司共出欄生豬 295.13 萬頭，同比增長156.12%，其中 Q2 出欄量為 170.9 萬頭，同比增長 157.38%，環(huán)比增長37.71%。另一方面，17Q2 公司的生豬銷售均價顯著下滑至 13.76 元/公斤，同比下滑 31.34%，環(huán)比下滑 17.50%。由于出欄量的增長未能完全抵消豬價下滑的影響，17Q2 公司實現(xiàn)歸屬凈利潤 5.20 億元，同比下降 26.15%，環(huán)比下降 23.50%。
豬周期已進入下降通道。受規(guī)模豬場補欄導致生豬養(yǎng)殖效率（如 PSY 等）、出欄體重均顯著提升、及進口豬肉量持續(xù)增長三方面的影響，國內(nèi)的豬肉供應已趨恢復，豬價或持續(xù)下行。考慮到行業(yè)養(yǎng)殖效率的提升及玉米價格下降對養(yǎng)殖成本的改善、規(guī)模豬場對抗虧損的資本優(yōu)勢，參考上一輪豬周期的長度（2011 年高點跌至 2014 年見底，隨后上漲至 2016 年），我們預計豬價或持續(xù)下跌至 19 年，低點或跌破 10 元/公斤。目前，公司的平均單重完全成本約 10.99 元/公斤。
跑馬圈地，公司中長期成長性仍佳。隨著環(huán)保政策的趨嚴、勞動力成本的上升，我國的生豬養(yǎng)殖行業(yè)有望在未來幾年來出現(xiàn)快速的規(guī)模化、集中化。而公司通過在中原 8 省積極搶占最適宜生豬養(yǎng)殖的土地資源，加之自身的成本優(yōu)勢、管理優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，有望維持行業(yè)龍頭地位，實現(xiàn)市占率的快速提升。
風險提示：出欄量增長不達預期，豬價變動超出預期，原材料價格波動風險，異常天氣等。
下調(diào)評級至“增持”。預計公司 2017、18 年生豬出欄量分別為 700、1000萬頭，頭均盈利分別約 370 元/頭、165 元/頭，預計 2017、18 年凈利潤分別為 25.97 億元、16.60 億元。由于公司出欄量增長高于預期，我們上調(diào)2017-18 年盈利預測，新增 2019 年盈利預測，預計 2017-2019 年 EPS 為2.51/1.61/0.29 元（2017/18 年原預測為 0.92/0.72 元）。考慮到豬周期已進入下滑通道，對 2017 年給予 12 倍 PE，目標價 30.12 元，下調(diào)評級至“增持”。
|
|
