>> 海通證券-牧原股份(002714)半年報：生豬銷量暴增，業(yè)績逆勢增長-170720
| 上傳日期： |
2017/7/20 |
大小： |
392KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
丁頻，陳雪麗，陳陽 |
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2017 年上半年公司完成生豬銷售295.13 萬頭，比上年同期增加156.12%，其中商品豬196.83 萬頭，仔豬94.80 萬頭。雖然上半年豬價呈現(xiàn)前高后低走勢，同比去年下降幅度較大，公司由于生豬銷售量大幅增長，歸母凈利潤實現(xiàn)逆勢增長11.92%。公司一體化的產業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，成本控制能力處于行業(yè)領先地位，我們認為公司商品豬的完全養(yǎng)殖成本或不超過11.5 元/公斤，這也使公司在豬價下行的大趨勢下仍能維持一定的盈利空間。
產能擴張迅速，加快全國范圍布局。自2015 年以來，公司展開全國范圍的產能布局，產能高速擴張，固定資產和生產性生物資產均呈翻倍增長趨勢。截止2017 年6 月末，公司已合計設立66 個全資子公司，其中新設子公司多位于內蒙古、山西、安徽等河南省外地區(qū)。我們預計在快速的規(guī)模擴張推動下，2017 年公司有望實現(xiàn)700 萬頭以上的生豬銷售量，并且在未來幾年保持年均300-400 萬頭以上的增長。
多渠道融資助力快速擴張，深度綁定員工利益。公司是自育自繁自養(yǎng)一體化的生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)，隨著前次募集資金投資項目和自籌資金建設項目的陸續(xù)建成投產，公司在產能快速擴張中對資金需求也將增長。公司積極通過多個融資渠道，包括定向增發(fā)股票、發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行綠色債券等形式，加大融資規(guī)模，優(yōu)化財務結構，提升公司抗風險的能力，為豬場的持續(xù)投建和運營提供了充分的資金支持。此外，公司擬實施第三期員工持股計劃，繼續(xù)完善員工激勵體系，深度綁定員工利益。
盈利預測與投資建議。我們預計2017 年生豬存欄的恢復仍會緩慢，生豬養(yǎng)殖仍有一定盈利空間。我們判斷2017 年豬價均價位于14.5-15.0 元/公斤的區(qū)間，預計公司2017、2018 年生豬出欄總量分別為700 萬頭、1100 萬頭。公司2017~2018 年凈利潤分別為24.78 億元、24.45 億元，EPS 分別為2.14元、2.11 元?？紤]公司產業(yè)鏈一體化優(yōu)勢和高速擴張的成長屬性，我們給予公司2017 年15 倍PE 估值，目標價32.1 元，維持“買入”評級。
風險提示。豬價大幅回落，銷售量不達預期，疫病爆發(fā)以及原材料價格上漲。
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