>> 中泰證券-牧原股份（002714）畜禽養(yǎng)殖：養(yǎng)殖龍頭進入產(chǎn)能持續(xù)高速釋放期-17071719
| 上傳日期： |
2017/7/20 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳奇 |
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出欄量快速增長，低成本奠定持續(xù)盈利。公司上半年共銷售生豬295.13 萬頭，同比增加156.12%，其中商品豬196.83 萬頭，仔豬94.80 萬頭，種豬3.5 萬頭。根據(jù)上半年商品豬15 元/公斤簡單測算，商品豬頭均盈利約400-420 元，仔豬頭均盈利約300 元。6 月豬價在壓欄牛豬減少后，開始小幅回升至14 元/公斤，由于中大豬存欄比例較低，Q3 豬價預(yù)計環(huán)比二季度有所提升，按Q3豬價14.5 元/公斤和仔豬占比30%測算，預(yù)計Q3 出欄量約220-230 萬頭，全年出欄量達到750-800 萬頭。
養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)變革迎來發(fā)展良機，高速擴張步伐繼續(xù)加碼。從周期角度，我們判斷豬價仍在下行期階段，但環(huán)保因素帶來的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化，是本輪豬周期最顯著的特點之一，即補欄結(jié)構(gòu)分化、規(guī)?；焖偬嵘?。公司作為自繁自養(yǎng)模式的龍頭企業(yè)，在養(yǎng)殖成本和效率上顯著領(lǐng)先同行，迎來最好的發(fā)展機遇。2017 年上半年，公司新設(shè)立27 家子公司，覆蓋河南、安徽、山東、東北地區(qū)等多個省份。截至6 月底，固定資產(chǎn)和在建工程分別較16 年年底增加26.7%和21.7%，多地的項目工程已經(jīng)開工，建設(shè)進度正常；生產(chǎn)性生物資產(chǎn)相比16 年年底增加37.9%，結(jié)合草根調(diào)研數(shù)據(jù)，預(yù)計當(dāng)前公司能繁母豬近50 萬頭，若下半年保持類似增速，到17 年年底公司在產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計可達到1200 萬頭以上。
全方位磨煉內(nèi)功，成就未來養(yǎng)殖龍頭。在邁出河南、大舉向外擴張的同時，公司在采購、信息化管理、員工團隊建設(shè)和激勵等方面多做創(chuàng)新和改進，近期又推出第三期員工持股計劃草案，擬通過二級市場購買。作為生豬養(yǎng)殖板塊中產(chǎn)能擴張速度最快的企業(yè)，隨著產(chǎn)能的逐步釋放，公司17-19 年有望保持相對穩(wěn)定的盈利水平，抵御周期豬價的下跌。
我們繼續(xù)看好公司未來的發(fā)展勢頭，公司在生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域成本優(yōu)勢突出，預(yù)計公司2017-19 年歸母凈利潤保持在27-29 億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2017 年的估值水平約12X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：豬價大幅下跌；產(chǎn)能釋放速度不及預(yù)期；疫病災(zāi)害等。
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