>> 安信證券-牧原股份(002714)出欄量大幅增長(zhǎng),高盈利可期-170706
| 上傳日期： |
2017/7/6 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李佳豐 |
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公司商品豬銷售均價(jià)13.26 元/公斤，比2017 年5 月份下降1.5%。
■我們的分析與判斷：
1、出欄量大幅增長(zhǎng)，高盈利可期
公司半年度業(yè)績(jī)區(qū)間低于一季度報(bào)告中的預(yù)告區(qū)間，主要原因是17 年4-6 月的生豬銷售價(jià)格低于原先預(yù)計(jì)的水平，商品豬價(jià)格在5 月底跌至階段性底部，6 月份整體呈現(xiàn)震蕩上行走勢(shì)。17 年上半年公司銷售生豬295 萬(wàn)頭，較去年同期的115.2 萬(wàn)頭，增長(zhǎng)156.1%；銷售均價(jià)約14.35元/公斤，較去年同期的19.76 元/公斤，下跌27.38%；實(shí)現(xiàn)銷售收入42.34 億元，較去年同期的22.76 億元，增長(zhǎng)86.0%，本輪周期小規(guī)模散戶因環(huán)保等因素逐漸退出，規(guī)?；B(yǎng)殖場(chǎng)快速擴(kuò)張，帶來(lái)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的大變化，預(yù)計(jì)公司17 年出欄量大幅增長(zhǎng)，有望達(dá)到600-800 萬(wàn)頭，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
2、發(fā)行優(yōu)先股，繼續(xù)擴(kuò)大生豬產(chǎn)能，有效降低資產(chǎn)負(fù)債率
①公司作為我國(guó)大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)之一，2016 年出欄生豬311.4 萬(wàn)頭，市場(chǎng)占有率僅為0.45%，未來(lái)具有非常大的增長(zhǎng)空間。在國(guó)內(nèi)生豬規(guī)?；B(yǎng)殖市場(chǎng)前景看好的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)下，公司通過“公司自養(yǎng)”的方式快速擴(kuò)大自身生豬養(yǎng)殖規(guī)模，但單純依靠公司滾存利潤(rùn)和銀行借款等方式來(lái)融資已經(jīng)難以滿足長(zhǎng)期發(fā)展的資金需求。本次募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施后，公司將新增生豬出欄210 萬(wàn)頭。②與溫氏股份、新五豐和羅牛山等同行業(yè)上市公司相比，公司資產(chǎn)負(fù)債率水平較高，公司5 月8 日公告，發(fā)行優(yōu)先股數(shù)量不超過 3,150 萬(wàn)股，募集資金總額不超過 31.5 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的凈額中不超過28 億元用于生豬產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目，不超過3.5 億元用于償還金融機(jī)構(gòu)貸款，有效降低資產(chǎn)負(fù)債率，假設(shè)按照31.5 億元優(yōu)先股的發(fā)行規(guī)模，以2017 年3 月末的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基數(shù)，本次優(yōu)先股發(fā)行完畢后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率將由56.79%降低至46.76%。③根據(jù)公司公告，計(jì)劃未來(lái)生豬產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目所產(chǎn)生的盈利預(yù)計(jì)將超過所支付的優(yōu)先股股息，帶動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及整體效益的快速提升，并有利于增厚普通股股東的每股收益；通過償還金融機(jī)構(gòu)貸款，將有效降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，提升盈利水平。通過本次非公開發(fā)行優(yōu)先股募集資金，將有助于提升公司盈利水平，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。
3、 子公司快速擴(kuò)張，保障未來(lái)出欄量快速增長(zhǎng)
公司延續(xù)了2015 年以來(lái)的快速發(fā)展的勢(shì)頭，展開了全國(guó)范圍的子公司布局，截止2016 年底，全資子公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)到39 個(gè)，分布在十二個(gè)省區(qū)（豫、鄂、蘇、皖、冀、魯、晉、陜、黑、吉、遼、蒙）。2015年底，公司子公司數(shù)量為16 個(gè)。2016 年末，公司固定資產(chǎn)及在建工程余額為73.51 億元，比2015 年底增長(zhǎng)96.8%。2017 年，公司第二屆董事會(huì)第五十一次、第五十三次會(huì)議已審議通過，新設(shè)立子公司11 個(gè)。我們預(yù)計(jì)公司17 出欄量有望達(dá)到600-800 萬(wàn)頭。
■投資建議：預(yù)計(jì)17-19 年公司凈利潤(rùn)規(guī)模約24.58/27.38/28.84 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為2.12/2.36/2.49 元，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)30 元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)上漲不達(dá)預(yù)期；改革推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；
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