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    行業(yè)錯(cuò)峰限產(chǎn)、企業(yè)間協(xié)同帶動(dòng)水泥價(jià)格上漲，是公司業(yè)績大幅增長的核心原因：2017 年年初，全水泥行業(yè)推動(dòng)空前嚴(yán)格的全國性錯(cuò)峰限產(chǎn)，企業(yè)參與度進(jìn)一步提升，監(jiān)管到位；因而錯(cuò)峰生產(chǎn)結(jié)束進(jìn)入逐漸進(jìn)入水泥需求旺季后，部分區(qū)域熟料、水泥均出現(xiàn)短期供不應(yīng)求；與此同時(shí)水泥行業(yè)企業(yè)間協(xié)同不斷深化，企業(yè)對(duì)于盈利訴求趨于統(tǒng)一。海螺的主要經(jīng)營區(qū)域內(nèi)，水泥整個(gè)旺季處于緊平衡狀態(tài)，在大企業(yè)帶頭推動(dòng)下，水泥價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲。全國水泥均價(jià)比去年上半年均價(jià)高出70-80 元/噸，噸盈利大幅提升是業(yè)績高增的核心原因。
    行業(yè)門檻提高，海螺競爭優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)核心區(qū)域集中度穩(wěn)步提升，公司銷量呈現(xiàn)穩(wěn)定增長：公司公告中披露，海螺上半年銷量穩(wěn)定增長。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年全國水泥產(chǎn)量增長約為0.4%，基本維持穩(wěn)定；但是海螺核心盈利區(qū)域如安徽，水泥產(chǎn)量大幅增長9.42%；兩廣區(qū)域也有7%，1%的左右的穩(wěn)定增幅。我們認(rèn)為，海螺銷量增長一方面是因?yàn)楹Ｂ菟鶎賲^(qū)域內(nèi)需求相對(duì)較好；另一方面是因?yàn)榄h(huán)保監(jiān)測、礦山控制、階梯電價(jià)等措施趨嚴(yán)帶動(dòng)行業(yè)門檻不斷提升，導(dǎo)致小企業(yè)生產(chǎn)成本出現(xiàn)抬升，復(fù)產(chǎn)、超產(chǎn)的難度增大、意愿降低，區(qū)域內(nèi)的市場被大企業(yè)逐漸填補(bǔ)，行業(yè)集中度呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì)。
    減持青松、冀東明顯貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽浚汗疽患緢?bào)披露減持青松建化兌現(xiàn)投資收益4 億余；二季度公司的主要投資收益來自于減持冀東水泥，我們估計(jì)貢獻(xiàn)投資收益約為9 億左右?？傆?jì)上半年投資收益貢獻(xiàn)利潤約為13-14 億。
    華東推出夏季錯(cuò)峰，下半年價(jià)格得到支撐，供給側(cè)改革將持續(xù)深化，行業(yè)未來格局將進(jìn)一步優(yōu)化：今年夏季各地陸續(xù)推出錯(cuò)峰限產(chǎn)，行業(yè)整體協(xié)同心態(tài)和對(duì)于產(chǎn)量的控制能力將進(jìn)一步增強(qiáng)，行業(yè)短期盈利能力得到強(qiáng)有力支撐。中長期維度看，全行業(yè)理事會(huì)議即將召開，行業(yè)供給側(cè)改革長效機(jī)制將逐步明晰；海螺作為龍頭企業(yè)，將積極參與供給側(cè)改革，在行業(yè)格局的大幅改善中最為受益。
    投資建議：我們維持年初對(duì)行業(yè)景氣走勢(shì)“淡季微幅下跌，全年高位震蕩向上，四季度才是價(jià)格高點(diǎn)”的判斷，8 月全國庫存將逐漸回落，9 月旺季將迎來水泥價(jià)格第二波大幅上漲，下半年盈利能力將更好。我們估計(jì)海螺全年凈利潤約為135 億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 約為9X，估值極低；供給側(cè)改革的不斷深化將繼續(xù)提振未來公司ROE 穩(wěn)定性預(yù)期，公司價(jià)值屬性繼續(xù)增強(qiáng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示事件：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，供給側(cè)改革不達(dá)預(yù)期