>> 華創(chuàng)證券-新鳳鳴（603225）調(diào)研簡報：新鳳鳴，新起點-170726
| 上傳日期： |
2017/7/26 |
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作者： |
曹令 |
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公司計劃投資220萬噸PTA項目，產(chǎn)業(yè)鏈拓展至上游。現(xiàn)階段滌綸長絲行業(yè)供需格局持續(xù)好轉(zhuǎn)，預(yù)計長絲價格穩(wěn)中有升。公司庫存較低，在電力、單耗、人工等方面有一定優(yōu)勢。新鳳鳴為國內(nèi)滌綸長絲的龍頭之一，未來隨著產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)張和延伸，規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)勢會逐漸加強(qiáng)。
主要觀點
1.滌綸長絲供需格局持續(xù)好轉(zhuǎn)，行業(yè)景氣度回升
長絲供給端產(chǎn)能增速持續(xù)放緩，根據(jù)中纖網(wǎng)最新統(tǒng)計，預(yù)計2017年滌綸長絲新增產(chǎn)能225萬噸，扣除之前關(guān)停產(chǎn)能重新開啟的110萬噸，新增產(chǎn)能115萬噸，持續(xù)保持低位。17年二季度，長絲裝置負(fù)荷率穩(wěn)中有升，維持在77.5%較高水平，目前POY、FDP、DTY庫存天數(shù)分別為6/4/17.5天，逼近歷史低位，行業(yè)景氣度回升。需求端長絲需求增長穩(wěn)定，七月份以來，下游織機(jī)開工率穩(wěn)定在76%左右，相比去年同期提高約7%，第三季度為紡織行業(yè)旺季，需求增長支撐長絲價格上漲。
2. 產(chǎn)能有序擴(kuò)張，保障未來業(yè)績穩(wěn)健增長
公司是滌綸長絲行業(yè)龍頭之一，目前長絲產(chǎn)能269萬噸，中石科技募投項目將于2020年投產(chǎn)，將新增POY產(chǎn)能29.6萬噸、FDY產(chǎn)能15.4 萬噸。計劃在洲泉工業(yè)園區(qū)實施年產(chǎn)28萬噸POY項目?！笆濉苯Y(jié)束后公司滌綸長絲目標(biāo)產(chǎn)能將達(dá)到430-450萬噸。
公司目前產(chǎn)成品庫存約4-5天，相比同行平均低1-3天，噸加工成本1200-1400元，單噸凈利潤超過300元。拋開財務(wù)成本，新鳳鳴在電力、單耗、人工等指標(biāo)在行業(yè)內(nèi)有一定優(yōu)勢。隨著產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)張和延伸，規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)勢會逐漸加強(qiáng)。
3. 布局平湖獨山港220萬噸PTA項目，產(chǎn)業(yè)鏈向上游拓展
公司經(jīng)營穩(wěn)健，計劃投資約40億元建設(shè)平湖獨山港220萬噸PTA項目，將于今年年底動工。建成后可配套10套聚酯產(chǎn)線，打通PTA-聚酯-滌綸完整產(chǎn)業(yè)鏈。
4.投資建議：
預(yù)計17-19年公司營業(yè)收入為209.3、251.9、283.9億元，歸母凈利潤分別為9.3、12.5、14.2億元，對應(yīng)EPS分別為1.54、2.07、2.35，PE分別為 24X、18X、16 X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；原油價格大幅波動。
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