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2017 年Q2 單季度，公司營業(yè)收入為1.36 億元，同比增長42%，歸母凈利潤為1115 萬元，同比增長145%。業(yè)績的高速增長主要是由于人工智能下游應(yīng)用的持續(xù)放量。具體驅(qū)動因素包括：（1）軌跡業(yè)務(wù)在銀行領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)較快增長；（2）數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)在法院、醫(yī)院等行業(yè)取得突破；（3）人臉識別業(yè)務(wù)中人證比對在行業(yè)應(yīng)用上取得較大進(jìn)展；（4）漢王嵌入式OCR 產(chǎn)品在歐洲閱讀障礙人群服務(wù)市場的政府采購項(xiàng)目穩(wěn)步增長。
    人臉（生物特征）識別：技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品落地較早。（1）技術(shù)：領(lǐng)先且完備。漢王2003 年就開始研究人臉識別算法，可以說是國內(nèi)比較早進(jìn)行人臉識別研究的公司。目前，漢王已建立包括人臉、虹膜、指紋、掌紋、靜脈、行為、步態(tài)等生物特征綜合識別體系。具體技術(shù)包括：紅外人臉識別技術(shù)、可見光的人證比對技術(shù)、用于公安體系的人臉布控技術(shù)、通道式人臉識別技術(shù)、低功耗人臉識別技術(shù)、嵌入式的人臉識別技術(shù)等。（2）產(chǎn)品：落地早且產(chǎn)品線齊全。2009 年漢王就推出人臉通產(chǎn)品。目前已經(jīng)形成四大產(chǎn)品線，包括紅外光產(chǎn)品線（門禁、考勤等），自然光產(chǎn)品線（人證核驗(yàn)、人臉識別云平臺），人臉技術(shù)授權(quán)，生物數(shù)據(jù)物聯(lián)云等。
    軌跡業(yè)務(wù)：下游需求持續(xù)釋放。公司的軌跡業(yè)務(wù)主要包括：（1）利用電子軌跡簽批技術(shù)，面向窗口行業(yè)提供技術(shù)產(chǎn)品服務(wù)，（2）利用手寫軌跡大尺寸液晶一體機(jī)，面向教育行業(yè)提供整體解決方案，（3）利用高性能電子軌跡技術(shù)，面向繪畫市場提供產(chǎn)品服務(wù)。其中，窗口行業(yè)是軌跡業(yè)務(wù)快速釋放的重要領(lǐng)域。目前，公司的電磁筆技術(shù)全面滲透到銀行柜面業(yè)務(wù)和自助設(shè)備中。其下游客戶包括招商銀行、中國銀行、交通銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行等。
    數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)：技術(shù)積累多年，應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展。漢王的數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)基于公司在文字識別領(lǐng)域的技術(shù)積累。公司文字識別技術(shù)具有完整的識別譜系，其高識別率較高，同時(shí)兼顧識別速度快，資源耗損少，代碼安全等級高等優(yōu)勢。目前，漢王的數(shù)據(jù)服務(wù)布局包括：（1）公司與中科院、武漢大學(xué)合作，在數(shù)據(jù)挖掘等技術(shù)方面進(jìn)行布局；（2）通過并購的北京影研創(chuàng)新科技發(fā)展有限公司，公司不斷拓展數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)在司法、醫(yī)療、社保等領(lǐng)域的應(yīng)用。
    盈利預(yù)測與投資建議。我們認(rèn)為，漢王是中國較早在人工智能領(lǐng)域進(jìn)行布局的企業(yè)，具備核心技術(shù)，并且在產(chǎn)品化方面也處于行業(yè)領(lǐng)先水平。我們預(yù)計(jì)，公司2017-2019 年EPS 分別為0.19/0.29/0.42 元。由于公司收入主要來自于人工智能技術(shù)應(yīng)用，具有一定的稀缺性，因此對于漢王估值，我們采用PEG 估值方法。根據(jù)我們的預(yù)測，漢王2016-2019業(yè)績年均復(fù)合增速為62.5%，參考同行業(yè)可比公司，我們采用PEG 值2.0，得到漢王2017 年P(guān)E 值為125 倍，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)23.75 元/股，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。人工智能下游需求釋放低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)。