>> 中信證券-山大華特（000915）2017年中報點評-業(yè)績符合預(yù)期，達因保持高增長-170728
| 上傳日期： |
2017/7/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強 |
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此報告為加密報告 |
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我們認為公司業(yè)績基本符合市場預(yù)期，其中醫(yī)藥板塊業(yè)績繼續(xù)表現(xiàn)靚麗。
二胎紅利兌現(xiàn)，達因有望保持高增長。受益于全面放開二胎下的人口紅利，我們估算2017Q2 達因的收入依然有接近35%的增長。2016 年新生兒增速約為11.5%，2017 年1-5 月全國住院分娩活產(chǎn)數(shù)為740.7 萬人，同比+7.8%，預(yù)計伊可新主要銷售區(qū)域的新生兒增速更快。結(jié)合2017 年1-5 月數(shù)據(jù)，今年全年新生兒增速有望繼續(xù)保持在8%左右，因此我們可以期待2018 年達因繼續(xù)實現(xiàn)35%以上的收入增長。同時，2017H1 醫(yī)藥業(yè)務(wù)的歸母凈利潤貢獻達到86.5%，未來占比仍料將進一步提升，預(yù)計公司未來業(yè)績增速將于醫(yī)藥業(yè)務(wù)趨于一致。
費用保持穩(wěn)定，還原應(yīng)付項后現(xiàn)金流依然良好。2017 年上半年公司銷售、管理、財務(wù)費用率為21.84%、7.07%、0.25%，同比-0.31%、+0.03%、-1.79%，銷售和管理費用較為平穩(wěn)，財務(wù)費用下降顯著，主要由于現(xiàn)金折扣費用減少1100 萬左右。2017H1 公司經(jīng)營性現(xiàn)金流9089 萬元，同比下降46.60%，原因來自于兩方面：①達因藥業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流1.50 億元，同比+10.22%，低于凈利潤增速，主要由于應(yīng)付稅費的減少（約4000 萬），若不考慮這部分變化，達因經(jīng)營性現(xiàn)金流增速約為40%。②母公司層面，由于山東省會計政策變更等，經(jīng)營性現(xiàn)金流減少約500 萬。
依托伊可新品牌優(yōu)勢，公司正打造兒童大健康領(lǐng)域產(chǎn)品集群。公司今年引進了德國百年嬰幼兒食品生產(chǎn)企業(yè)的Dyne（德愛）嬰兒營養(yǎng)輔食系列，全部選用德國有機農(nóng)場定制食材，采用多樣全餐配方，比同類產(chǎn)品提供了更全面、更均衡的營養(yǎng)。近期該產(chǎn)品在CBME 中國嬰童展展出，現(xiàn)場反響強烈?？紤]到母嬰市場空間更為廣闊，嫁接公司在兒童大健康領(lǐng)域強大的品牌優(yōu)勢，輔食系列產(chǎn)品近期上市后有望迅速放量。此外，重磅品種右旋糖酐鐵預(yù)計于2017 年底上市，有望成為公司業(yè)績增長的新引擎。
風(fēng)險因素：新生兒數(shù)量增長不及預(yù)期、環(huán)保訂單波動。
維持“買入”評級。公司作為兒童藥細分產(chǎn)業(yè)的行業(yè)龍頭，2017H1 業(yè)績高速增長， 根據(jù)中報業(yè)績， 我們維持公司2017-2019 年EPS 預(yù)測為1.31/1.74/2.25 元，當(dāng)前股價對應(yīng)的動態(tài)PE 分別為25X、19X、15X，參考可比公司估值并考慮公司業(yè)績的高成長性，給予公司2017 年35 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價45.85 元，維持“買入”評級。
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