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    核心觀點(diǎn)
    國(guó)緣持續(xù)高增長(zhǎng)，由中檔酒向次高端蛻變。國(guó)緣在公司收入中占比已超40%，Q2 國(guó)緣延續(xù)了40%的增速，雙開增速更高。今世緣、高溝等中低檔品牌逐漸止住下滑趨勢(shì)。這可以使得國(guó)緣的增長(zhǎng)得以更好的體現(xiàn)到公司報(bào)表上。17H1 公司預(yù)收賬款1.8 億,環(huán)比Q1 上升0.7 億，17H1 公司銷售毛利率70.68%，同比上升0.92 個(gè)百分點(diǎn)。凈利率35.99%，同比提升1.5 個(gè)百分點(diǎn)。上漲幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，H1 銷售費(fèi)用率11.73%，同比下降0.38 個(gè)百分點(diǎn)。次高端產(chǎn)品占比持續(xù)上移正持續(xù)拉升公司整體產(chǎn)品定位和盈利能力。
    江蘇市場(chǎng)份額持續(xù)提升，省內(nèi)弱勢(shì)市場(chǎng)仍存較大拓展空間。17H1 公司省內(nèi)銷售占比95%，定位轉(zhuǎn)換到次高端后，充分享受本土市場(chǎng)消費(fèi)需求升級(jí)。之前市場(chǎng)對(duì)公司空間存在兩個(gè)偏見，其一為本土龍頭壓制問題，我們認(rèn)為由于公司渠道利潤(rùn)高于主要競(jìng)品，且洋河由于在江蘇的渠道精耕已非常細(xì)致，省內(nèi)投入產(chǎn)出比不如省外的情況下，費(fèi)用及拓展精力主要轉(zhuǎn)移至省外新江蘇市場(chǎng)。公司在強(qiáng)勢(shì)區(qū)域的市占率有所提升。其二為省內(nèi)外增量市場(chǎng)有限的擔(dān)憂，我們認(rèn)為目前公司在江蘇市場(chǎng)仍未完全覆蓋，H1 淮安、南京、鹽城收入占比分別達(dá)到25%、19%、15%，三市合計(jì)58.6%。重點(diǎn)市場(chǎng)人員配比數(shù)倍于弱勢(shì)市場(chǎng)，通過(guò)加大招商，渠道下沉，運(yùn)營(yíng)細(xì)致化（客情、店數(shù)、人員激勵(lì)改善）的管理政策下，公司在江蘇其他弱勢(shì)縣市仍存在較大的拓展空間。
    遠(yuǎn)期看喜慶市場(chǎng)空間。公司省外占比較低主要由于全國(guó)喜酒市場(chǎng)分散，隨公司喜慶+布局、產(chǎn)品線向上拓展及省外招商力度提升有望打開長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年每股收益分別為0.72、0.83、0.92（原預(yù)測(cè)0.69、0.80、0.89 元），結(jié)合白酒類可比公司估值，給予公司17 年26 倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為18.72 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、政策變化風(fēng)險(xiǎn)