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    其中辦公設(shè)備增長較快，實(shí)現(xiàn)收入6.87 億，同比增長38.12%；毛利率4.39%，同期下降0.88%；
    辦公用品則平穩(wěn)增長，實(shí)現(xiàn)收入4.87 億，同比增長8.35%；毛利率25.45%，同比增長1.67%。
    受益于電商化、集采化等大趨勢，行業(yè)門檻提升，發(fā)展趨勢利于龍頭，可以看出辦公行業(yè)正經(jīng)歷加速集中度提升的過程。
    報(bào)告期內(nèi)，公司先后中標(biāo)了深圳市政府采購中心電商預(yù)選供應(yīng)商、廣發(fā)銀行全行辦公打印機(jī)設(shè)備、江陰市政府采購中心網(wǎng)上商城定點(diǎn)電商項(xiàng)目、上海航空工業(yè)(集團(tuán))有限公司2017 年辦公用品與IT 耗材采購項(xiàng)目、中國石化2017-2018 年度辦公用品集中采購等項(xiàng)目，進(jìn)一步鞏固了在企業(yè)級大辦公服務(wù)領(lǐng)域的政企采購領(lǐng)先優(yōu)勢，集中度提升紅利將逐步釋放。
    SaaS 業(yè)務(wù)高速增長，營收略超預(yù)期，協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)
    公司SaaS 業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入1.5 億元，同比增加155.54%,收入占比達(dá)到11.21%，去年同期為5.73%，相比去年大約提高一倍。其中子公司銀澎云實(shí)現(xiàn)收入1.12 億元，凈利潤2271 萬元；杭州麥苗實(shí)現(xiàn)收入3807萬元，凈利潤2451 萬元，業(yè)績增速可觀。同時，SaaS 業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)69%，其收入比重提升大大改善公司整體毛利率。
    銀澎云上半年1.12 億元的收入，接近16 年全年收入的68%，略超預(yù)期。我們推測銀澎云和齊心辦公業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，上半年好視通中標(biāo)了中央國家機(jī)關(guān)2017-2018 信息類產(chǎn)品協(xié)議供貨采購項(xiàng)目，大大拓寬了好視通的優(yōu)質(zhì)客戶渠道，而這是同類云視頻會議企業(yè)難以企及的。大客戶的采購體量和穩(wěn)定性將加速提升好視通的營收。據(jù)IDC 統(tǒng)計(jì)，2016 年，好視通市占率已經(jīng)晉升為第一，未來協(xié)同效應(yīng)將進(jìn)一步釋放。
    SaaS 業(yè)務(wù)再添丁，版圖進(jìn)一步完善
    上半年，公司參股神州云動和大賁科技，補(bǔ)足兩大核心板塊，CRM 和財(cái)稅SaaS 領(lǐng)域，進(jìn)一步完善SaaS 版圖。
    神州云動是國內(nèi)具代表性的CRM SaaS企業(yè)，擁有SaaS+PaaS產(chǎn)品CloudCC.com，產(chǎn)品涵蓋市場云、銷售云、服務(wù)云、辦公云、中小企業(yè)云、行業(yè)云等多款標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品, 并圍繞CRM SaaS快速搭建各種企業(yè)級應(yīng)用,開展SaaS AppStore（應(yīng)用商城）業(yè)務(wù)，持續(xù)推出諸如社交化協(xié)作管理、人力資源管理、項(xiàng)目管理、ERP(企業(yè)資源計(jì)劃)等應(yīng)用，逐步構(gòu)建企業(yè)應(yīng)用生態(tài)。其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于IT高科技行業(yè)，金融行業(yè)，教育行業(yè)，消費(fèi)品行業(yè)等超過8000多家企業(yè)。
    大賁科技是國內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)增值稅信息化解決方案及服務(wù)供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括三類：一是為集團(tuán) 企業(yè)客戶提供專業(yè)化、定制化的增值稅信息化產(chǎn)品；二是為中小企業(yè)客戶提供的基于SaaS模式的“互聯(lián)網(wǎng)+企業(yè)稅務(wù)”產(chǎn)品；三是為消費(fèi)者提供的移動端產(chǎn)品。
    截至目前，大賁科技已為金融、物流、酒店、餐飲、零售、電商、制造、能源、通訊等多個行業(yè)的客戶提供了整體解決方案，與100多家集團(tuán)企業(yè)形成戰(zhàn)略合作，2000多家中小企業(yè)達(dá)成了合作關(guān)系。
    通過外延并購，公司已經(jīng)全資收購了杭州麥苗、銀澎云計(jì)算，參股陽光印網(wǎng)、犀思云、神州云動和大賁科技，重點(diǎn)布局大數(shù)據(jù)營銷、云視頻會議；涉足在線印刷、云計(jì)算服務(wù)、客戶關(guān)系管理和財(cái)稅SaaS領(lǐng)域，并且大大豐富了客戶資源。未來有望形成強(qiáng)大的SaaS產(chǎn)品矩陣，形成協(xié)同效應(yīng)。
    盈利預(yù)測和投資建議：我們看好公司企業(yè)級綜合辦公服務(wù)平臺的大戰(zhàn)略，一方面渠道上不斷整合和擴(kuò)充線下和線上渠道資源，另一方面不斷豐富SAAS等軟件服務(wù)產(chǎn)品，提升綜合解決方案服務(wù)能力，提高客戶粘性和盈利能力。同時，中標(biāo)不斷體現(xiàn)了齊心原有辦公業(yè)務(wù)依然增長可觀，充分享受行業(yè)集中度提升的紅利。
    我們預(yù)測，公司17-19年歸母凈利潤分別為1.7/2.4/3.2億元（不考慮其他外延），對應(yīng)EPS為0.39/0.55/0.74元/股，PE為52/37/28x，估值水平低于同類SaaS公司，因此給予公司“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：電商平臺建設(shè)不達(dá)預(yù)期、板塊協(xié)同不及預(yù)期、云視頻會議行業(yè)競爭加劇等。