>> 海通證券-絲路視覺(jué)(300556)公司研究報(bào)告-A股綜合CG視覺(jué)服務(wù)稀缺標(biāo)的,大型綜合業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)彈性可期-170731
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2017/7/31 |
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作者： |
鐘奇 |
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業(yè)務(wù)以建筑設(shè)計(jì)效果圖起家，進(jìn)而衍生出包括下游為地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、機(jī)械電子產(chǎn)品制作宣傳動(dòng)畫(huà)CG，下游展覽館、晚會(huì)舞臺(tái)綜合規(guī)劃CG 視覺(jué)服務(wù)、影視游戲CG 美工外包服務(wù)的承接，以及上游CG 技術(shù)培訓(xùn)教育的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。
主業(yè)行業(yè)缺少龍頭天花板仍處高位，“單項(xiàng)高金額”大型展館CG 綜合服務(wù)構(gòu)筑業(yè)績(jī)彈性。（1）公司主業(yè)是與建筑設(shè)計(jì)、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)相關(guān)的CG 視覺(jué)服務(wù)，處于地產(chǎn)開(kāi)發(fā)下游。目前行業(yè)正趨于成熟，但仍缺乏龍頭。絲路視覺(jué)作為市占比最高的企業(yè)，市場(chǎng)份額仍不足10%。我們預(yù)測(cè)公司借助率先上市的優(yōu)勢(shì)，未來(lái)外延能力將強(qiáng)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，隨著積極開(kāi)拓華東、華北市場(chǎng)，主業(yè)增速可期。（2）展館CG 綜合服務(wù)單項(xiàng)高金額。公司2015 年前5 大客戶有4 個(gè)來(lái)自該項(xiàng)服務(wù)，最高金額達(dá)4590 萬(wàn)，2016 年該業(yè)務(wù)毛利率37.88%，而公司2016 年全年凈利潤(rùn)僅為2700 萬(wàn)。未來(lái)更多大型項(xiàng)目的承接將構(gòu)成業(yè)績(jī)彈性。
“云渲染”開(kāi)啟自助渲染市場(chǎng)，影視游戲市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮?。公司旗下子公司瑞云科技開(kāi)發(fā)Renderbus 自助云渲染平臺(tái)，基于云計(jì)算為用戶提供方便、快捷的云渲染服務(wù)。瑞云科技于2016 年6 月獲得阿里集團(tuán)參股20%，并于阿里云達(dá)成合作，打通下游銷(xiāo)售渠道。公司積極布局游戲、影視業(yè)務(wù)，為育碧等大型公司提供渲染技術(shù)服務(wù)，隨著娛樂(lè)市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)型，訂單規(guī)模有望隨之大幅提升，帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升。
布局CG 教育培訓(xùn)形成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。除完善下游CG 行業(yè)布局外，公司加速布局上游CG 人才教育培訓(xùn)產(chǎn)業(yè)。依托子公司北京深絲路、南京深絲路時(shí)代，在南京、武漢、深圳三地開(kāi)設(shè)培訓(xùn)學(xué)院，現(xiàn)有學(xué)生2300 余名，其中30%左右學(xué)員通過(guò)考核后即可直接進(jìn)入絲路集團(tuán)工作，逐步形成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。
投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2017/2018/2019 年?duì)I收分別同比增長(zhǎng)11.4%、14.4%、17.9%，凈利潤(rùn)分別為0.32、0.34、0.42 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.29、0.30、0.37 元。預(yù)計(jì)公司壞賬風(fēng)險(xiǎn)處于可控水平，廣闊市場(chǎng)和業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)毛利率增長(zhǎng)將有效驅(qū)動(dòng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)。由于公司在A 股的稀缺性，以及公司所處行業(yè)處于快速發(fā)展通道，我們給予公司一定估值溢價(jià)2017 年90 倍估值，目標(biāo)價(jià)26.1 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：大項(xiàng)目增速不及預(yù)期，房地產(chǎn)行業(yè)不景氣
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