>> 中泰證券-蘇交科（300284）二季度盈利加速增長(zhǎng)，首推事業(yè)伙伴計(jì)劃聚力長(zhǎng)期成長(zhǎng)-170731
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2017/8/1 |
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夏天 |
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二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.05 億元，同比增長(zhǎng)90.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.95 億元，同比增長(zhǎng)33.51%，較一季度3.62%的歸母凈利潤(rùn)增速大幅提升29.89 個(gè)pct，業(yè)績(jī)加速明顯。
受海外子公司并表因素影響，綜合毛利率有所下降。上半年公司毛利率27.14%，同比下降3.98 個(gè)pct，主要由于海外子公司收入占比提升但毛利率較低影響所致，國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)毛利率預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定。三項(xiàng)費(fèi)用率16.00%，同比上升2.03 個(gè)pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)-0.3/+1.77/+0.54 個(gè)pct。所得稅率同比上升3.08 個(gè)pct。綜合凈利率下降4.81 個(gè)pct，為6.69%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出4.69 億元，較去年同期少流出1.26 億元，主要由于項(xiàng)目回款明顯改善所致。
海外子公司收入增長(zhǎng)明顯，虧損幅度大幅收窄。今年1-6 月TestAmerica 與EPTISA 分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.56 億元與3.53 億元，均較上年同期有不同程度的提高，TestAmerica 虧損40.67 萬(wàn)人民幣，預(yù)計(jì)EPTISA 小幅虧損，盈利狀況改善明顯。上半年，TestAmerica 研究并制定了在中國(guó)拓展的方案計(jì)劃以及環(huán)境檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室LIMS 系統(tǒng)轉(zhuǎn)化方案，EPTISA 根據(jù)業(yè)務(wù)開(kāi)展情況對(duì)公司人員進(jìn)行了整合，業(yè)務(wù)承接額同比增長(zhǎng)超過(guò)50%。海外子公司收入與盈利狀況向好，預(yù)計(jì)下半年公司與海外子公司業(yè)務(wù)協(xié)同效果將逐漸顯現(xiàn)。
上半年我國(guó)交通投資增速創(chuàng)“四萬(wàn)億”以來(lái)新高，設(shè)計(jì)規(guī)劃作為交通投資產(chǎn)業(yè)鏈前端行業(yè)充分受益。17 年1-6 月，全國(guó)交通固定資產(chǎn)投資總額達(dá)9673 億元，同比增長(zhǎng)23.8%，創(chuàng)“四萬(wàn)億”以來(lái)同期新高，增速比去年同期提高了15.1個(gè)pct。2015 年-2016 年，我國(guó)交通固定資產(chǎn)投資僅個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)（2015 年增速7.3%，2016 年增速6.8%），均低于同期基礎(chǔ)設(shè)施投資增速，而17 年1-6月的高增長(zhǎng)代表交通投資行業(yè)景氣度觸底回升，帶動(dòng)交通設(shè)計(jì)規(guī)劃類公司訂單大幅增長(zhǎng)。
推出全新事業(yè)伙伴計(jì)劃，核心業(yè)務(wù)骨干激勵(lì)充分，業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力充足。公司推出事業(yè)伙伴激勵(lì)計(jì)劃：當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20%以上，則激勵(lì)計(jì)劃將以事業(yè)伙伴自有資金及公司基于年度業(yè)績(jī)按1:1 的比例提取事業(yè)伙伴計(jì)劃專項(xiàng)基金，通過(guò)資產(chǎn)管理計(jì)劃購(gòu)買公司股票。其中，事業(yè)伙伴以個(gè)人出資購(gòu)買股票部分鎖定期3 年，以事業(yè)伙伴計(jì)劃專項(xiàng)基金出資購(gòu)買股票部分鎖定期8 年，以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期激勵(lì)效果。公司每年組織一次事業(yè)伙伴群體遴選，事業(yè)伙伴群體具有評(píng)議公司內(nèi)部董事、年度審議經(jīng)營(yíng)層人員、參與公司戰(zhàn)略研討的權(quán)力，涉及深度參與公司經(jīng)營(yíng)管理的核心骨干組織，靈活遴選機(jī)制保證激勵(lì)及時(shí)性與高效性。此次推出事業(yè)伙伴計(jì)劃有利于公司形成中長(zhǎng)期凝聚力，彰顯公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)信心。
完善華北地區(qū)布局，收購(gòu)石家莊市政設(shè)計(jì)研究院100%股權(quán)。公司以自有資金8762.52 萬(wàn)元收購(gòu)石家莊市政設(shè)計(jì)研究院100%股權(quán)，其業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)為2017 至2019 三年累計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)總和不低于3840 萬(wàn)元。石家莊市政設(shè)計(jì)研究院業(yè)務(wù)覆蓋市政工程設(shè)計(jì)、咨詢、勘測(cè)、規(guī)劃及市政工程總承包和項(xiàng)目管理，尤其在河北地區(qū)業(yè)務(wù)實(shí)力非常突出。公司收購(gòu)石家莊市政設(shè)計(jì)院將進(jìn)一步完善外省業(yè)務(wù)布局，豐富華北地區(qū)的業(yè)務(wù)資質(zhì)與渠道。
PPP、環(huán)保與一帶一路市場(chǎng)大有可為。公司通過(guò)利用PPP 項(xiàng)目業(yè)務(wù)鏈卡位優(yōu)勢(shì)，帶動(dòng)PPP 項(xiàng)目投融資及總包業(yè)務(wù)事半功倍。2016 年通過(guò)收購(gòu)填補(bǔ)在環(huán)保和水環(huán)境治理等領(lǐng)域的專業(yè)能力，未來(lái)PPP+資本模式有助撬動(dòng)更大市場(chǎng)蛋糕。此外收購(gòu)美國(guó)TestAmerica，將借此開(kāi)拓國(guó)內(nèi)環(huán)境檢測(cè)市場(chǎng)，完善大環(huán)保業(yè)務(wù)模塊。投資西班牙EPTISA，其在西亞、東歐等區(qū)域具有較強(qiáng)市場(chǎng)能力，為公司提供了更加深入?yún)⑴c一帶一路的機(jī)會(huì)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)測(cè)2017-2019年公司凈利潤(rùn)為5.01/6.46/8.43億元，EPS為0.90/1.16/1.51元，對(duì)應(yīng)PE24/18/14倍。考慮到公司高成長(zhǎng)性，給予目標(biāo)價(jià)27元（17年30倍PE），"買入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP業(yè)務(wù)落地不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
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