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目前公司已中標(biāo)固原市循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園及環(huán)衛(wèi)一體化項(xiàng)目和通州灣靜脈產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，未來(lái)打包環(huán)衛(wèi)和固廢項(xiàng)目一體化處置項(xiàng)目招標(biāo)將是行業(yè)趨勢(shì)，公司有望憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)在市場(chǎng)開(kāi)拓中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。
    垃圾焚燒在手項(xiàng)目充裕，保障收入穩(wěn)健增長(zhǎng)
    根據(jù)“十三五”規(guī)劃，到2020 年底，全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理設(shè)施將達(dá)59.1 萬(wàn)噸/日，對(duì)應(yīng)2015-2020 年CAGR 達(dá)20%，主要受垃圾焚燒無(wú)害化處理率提升以及垃圾清運(yùn)量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。公司目前投運(yùn)的垃圾焚燒項(xiàng)目處理能力為6400 噸/日，在手項(xiàng)目對(duì)應(yīng)垃圾焚燒處理能力11600 噸/日，計(jì)劃2019 年底前全部投運(yùn)。公司自主生產(chǎn)機(jī)械爐排焚燒爐主要用于內(nèi)銷，垃圾發(fā)電廠的快速投產(chǎn)將拉動(dòng)公司垃圾焚燒設(shè)備銷售，公司目前也在加大外銷力度，7 月已公告中標(biāo)楊凌爐排爐采購(gòu)項(xiàng)目，未來(lái)外銷比例將提升。
    內(nèi)生外延布局垃圾處理全產(chǎn)業(yè)鏈，協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)
    上市后公司憑借豐富的政府客戶資源、垃圾焚燒業(yè)務(wù)的技術(shù)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)以及融資能力，向固廢處理產(chǎn)業(yè)鏈上的環(huán)衛(wèi)、填埋氣、餐廚垃圾和污泥治理等領(lǐng)域延伸，比如：公司在江蘇海安建有垃圾焚燒廠，后來(lái)又于2016 年獲得海安餐廚垃圾處理項(xiàng)目，于2017 年獲得海安環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目，客戶協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)。2016 年9 月，中國(guó)天楹參與設(shè)立的中節(jié)能華禹綠色產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金收購(gòu)了西班牙Urbaser 公司100％股權(quán)，Urbaser 目前是西班牙最大的垃圾回收與處理公司，全球排名第六，有利于公司業(yè)務(wù)向上游分類、收運(yùn)延伸，同時(shí)，Urbaser 業(yè)務(wù)遍布?xì)W美十多個(gè)國(guó)家，將助推公司海外擴(kuò)張。
    員工持股提升凝聚力，增發(fā)落地項(xiàng)目順利推進(jìn)
    2016 年4 月公告第一期員工持股計(jì)劃，對(duì)象包括董監(jiān)高在內(nèi)的148 名骨干員工，總規(guī)模1456 萬(wàn)股，占總股本約1%，成本價(jià)6.84 元/股。2016年12月,員工持股計(jì)劃與控股股東乾創(chuàng)投資完成公司12.25%股份的要約收購(gòu)，成本價(jià)6.84 元/股，彰顯大股東和員工對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的信心，同時(shí)大股東承諾在今年12 月2 日前不減持。2017 年7 月公司定增落地，以6.6元/股的價(jià)格增發(fā)1.1 億股募集資金7.3 億元，募集資金用于延吉垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目和環(huán)保工程技改及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目等項(xiàng)目建設(shè)及償還貸款。
    首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司2017~2019 年歸母凈利潤(rùn)為3.04/4.22/5.94 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.23/0.31/0.44 元。公司目前股價(jià)6.45 元，低于大股東收購(gòu)價(jià)、員工持股價(jià)及定增價(jià)，有一定安全邊際。參考可比公司2017 年28x 的PE 中位值，考慮公司固廢產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)明顯，應(yīng)享受一定的估值溢價(jià)，給予公司2017 年32-34倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.20-7.65 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，毛利率進(jìn)一步下滑。