>> 東方證券-中國天楹（000035）業(yè)績低于預(yù)期，未來環(huán)衛(wèi)項目是新看點-170417
| 上傳日期： |
2017/4/18 |
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買入 |
作者： |
盧日鑫 |
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但是由于新項目投產(chǎn)處于產(chǎn)能爬坡期，導(dǎo)致度毛利率由去年同期的56.5%，下降到49.2%。垃圾設(shè)備工程業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.47 億元，同比增長28.8%，增長的原因是報告期內(nèi)民權(quán)、蒲城、銅梁等新項目相繼開工，帶動了業(yè)務(wù)增長。此外，由于公司海外業(yè)務(wù)和全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，增加了產(chǎn)業(yè)研究和海外拓展專業(yè)人員和在建項目轉(zhuǎn)運營增加的費用，導(dǎo)致管理費用率由去年的10.1%增長到了11.3%。垃圾發(fā)電主業(yè)的毛利率下滑和費用的增長導(dǎo)致公司整體業(yè)績低于預(yù)期。
垃圾發(fā)電主業(yè)在手項目充足，有望加速投產(chǎn)：公司目前在手項目共15 個，總產(chǎn)能1.705萬噸/日，2016 年投運產(chǎn)能預(yù)計為0.64 萬噸/日。公司規(guī)劃延吉、太和、莒南項目將在今年并網(wǎng)，預(yù)計今年底投運產(chǎn)能將增加到1.02 萬噸/日。項目的加速投產(chǎn)將帶動公司收入進一步增長，同時隨著新項目進入穩(wěn)定運營，利潤水平也有望恢復(fù)。
積極布局固廢全產(chǎn)業(yè)鏈，環(huán)衛(wèi)成未來新看點：近年來固廢全產(chǎn)業(yè)鏈趨勢顯著，公司也洞悉了這一契機，立足于垃圾發(fā)電主業(yè)，積極向上游拓展，打造垃圾處理行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈平臺，成為城市服務(wù)綜合運營商。2016 年底公司中標鄲縣環(huán)衛(wèi)市場化項目，成功實現(xiàn)了新業(yè)務(wù)突破；同時與南通政府開展了垃圾分類合作，探索收運環(huán)衛(wèi)一體化；此外公司去年還簽約了12 億元的通州循環(huán)靜脈產(chǎn)業(yè)園項目，積極探索固廢各領(lǐng)域的業(yè)務(wù)模式。公司去年成功收購了西班牙Urbaser，有望引入更先進的海外固廢全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)驗與品牌價值，帶動公司環(huán)衛(wèi)等新業(yè)務(wù)的發(fā)展，值得期待。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
考慮公司項目進度與利潤水平略低預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測，17-19 年實現(xiàn)歸屬凈利潤3.26、4.42、5.08 億元（原為17-18 年4.68、6.17 億元），對應(yīng)EPS 為0.26、0.36、0.41 元（原為17-18 年0.38、0.50 元）?？杀裙竟乐禐?7 年28 倍PE，我們看好公司從傳統(tǒng)垃圾焚燒平臺轉(zhuǎn)型固廢全產(chǎn)業(yè)鏈綜合運營商，給予25%溢價，即17 年35倍PE，目標價9.1 元，“買入”評級。
風險提示
垃圾焚燒項目推進速度不達預(yù)期；公司設(shè)備銷售和工程開工低預(yù)期
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