>> 申萬宏源-中國天楹(000035)業(yè)績低于預期,期待固廢產(chǎn)業(yè)鏈綜合布局發(fā)力-170418
| 上傳日期： |
2017/4/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，董宜安 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
建設項目穩(wěn)步增長，運營項目如期落地，營收同比增長18.79%。報告期，遼源項目投運，垃圾處理量290 萬噸，上網(wǎng)發(fā)電量6.2 億千瓦時，同比增長20%，最終實現(xiàn)運營收入5.28億，增長13.06%。此外，訂單增加，環(huán)保工程實現(xiàn)4.47 億營收，同比增長26.26%。人員增加，環(huán)保要求趨嚴，新項目投運等造成運營業(yè)務毛利下滑。報告期運營類項目人工、原材料和折舊攤銷分別增長39%、26%、23%，成本增速高于收入增速，毛利率下滑7.29 個百分點。
海外業(yè)務布局生產(chǎn)大量管理費用，加之借款增加，財務負擔變重，實際業(yè)績低于預期。報告期公司管理費用增加2790 萬，同比增長33.59%；財務費用增加3112 萬元，同比增長36.33%，最終歸母凈利潤同比下滑7.22%，低于預期的2.85 億凈利潤。
焚燒主業(yè)務支撐增長，填埋氣及餐廚垃圾布局有待發(fā)力。報告期公司當前有七個在運行項目，10 個在建及籌建項目，據(jù)本次年報披露，延吉、莒南、太和項目將于17 年投運（合計處理能力2700 噸/日）當前處理能力6400 噸/日，提升比例近42%。2016 年9 月23 日，公司又中標重慶市銅梁區(qū)生活垃圾焚燒發(fā)電BOT 項目。公司橫向積極探索新興業(yè)務，從垃圾處理多元化發(fā)展角度出發(fā)，涉足餐廚垃圾領域、填埋氣發(fā)電領域，報告期內(nèi)先后簽約鹿邑、長春雙陽、云夢縣等多個填埋氣項目以及濱州市、海安市的餐廚廢棄物無害化處理項目，實現(xiàn)了公司在新能源領域的突破，為公司提供新晉增長點。公司縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈。12 月簽訂南通市生活垃圾分類收集服務合同書，向垃圾處理上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，邯鄲環(huán)衛(wèi)項目標志正式涉足環(huán)衛(wèi)業(yè)務。
牽手中節(jié)能設立并購基金,積極拓展海外業(yè)務。1）公司與中節(jié)能環(huán)保集團控股的中節(jié)能華禹基金發(fā)起成立并購基金，募集不超過62 億元。其中，公司作為劣后級有限合伙人認繳人民幣8.5 億元，其余由華禹基金認繳（不少于50 億）。16 年12 月，華禹基金間接控制FirionInvestments,S.L.U.已完成Urbaser,S.A.100%股權收購，交易價格區(qū)間11.64 億歐元至13.99 億歐元。2）公司及其全資子公司江蘇天楹與TarheTe jaratSadid 簽署協(xié)議，擬在伊朗設立合資公司，從事生活垃圾焚燒發(fā)電、建筑垃圾處置、垃圾分類收運、餐飲垃圾處理、危廢處理、醫(yī)療垃圾處理、廢水處理等。其中公司持80%股權，江蘇天楹持10%股權；TTS無需出資，占10%股權。公司積極向海外拓展，擴大市場空間的同時，海外項目的設備采購需求將與公司主業(yè)形成協(xié)同。
投資評級與估值：考慮16 年年報業(yè)績及披露17 年投運計劃，我們下調公司17-18 年凈利潤為3.03 億、3.8 億（原為3.63 億元、4.39 億元），給出19 年凈利潤4.04 億，對應EPS 分別為0.24、0.31、0.33 元/股，2017 年PE 為33 倍，低于環(huán)保行業(yè)平均水平。公司專注于垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈，在手項目儲備豐富，內(nèi)生增長優(yōu)異確定性高，維持“買入”評級。
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