>> 國海證券-中國天楹（000035）2016年報點(diǎn)評：業(yè)績略低于預(yù)期，引進(jìn)來與走出去具備看點(diǎn)-170418
| 上傳日期： |
2017/4/19 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
譚倩 |
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在手訂單充足保障業(yè)績高增長，延伸產(chǎn)業(yè)鏈成為城市綜合服務(wù)運(yùn)營商公司目前主營業(yè)務(wù)為垃圾焚燒發(fā)電，目前已投運(yùn)的7 個垃圾焚燒發(fā)電項目，總處理規(guī)模為6400 噸/日，而公司在建與籌建的10 個垃圾發(fā)電項目處理能力為10650 噸/日，假設(shè)在手項目于未來三年逐步投產(chǎn)，公司垃圾處理規(guī)模復(fù)合增速有望超過35%，焚燒主業(yè)支撐業(yè)績增長。與此同時，公司從末端處置向上游的分類、收運(yùn)、中轉(zhuǎn)和綜合環(huán)衛(wèi)一體化方向發(fā)展，延伸固廢產(chǎn)業(yè)鏈：1）環(huán)衛(wèi)：鄲城縣環(huán)衛(wèi)項目（2881.23 萬元/年）已經(jīng)投運(yùn)，簽署南通市崇川區(qū)生活垃圾分類收集項目；2）填埋氣：已投運(yùn)2 個項目，在建與籌建項目10 個；3）餐廚垃圾：海安、濱州兩個項目籌建；4）靜脈產(chǎn)業(yè)園：簽署通州靜脈產(chǎn)業(yè)園項目合作協(xié)議，項目投資規(guī)模12.2 億元，城市綜合服務(wù)運(yùn)營商逐步成型。我們認(rèn)為公司垃圾焚燒發(fā)電項目分布于全國各地，有望借助當(dāng)?shù)卣Y源優(yōu)勢，逐步圍繞當(dāng)?shù)乩l(fā)電項目獲取其他固廢業(yè)務(wù)，公司業(yè)績將會有很大提升空間。
攜手中節(jié)能收購Urbaser，“引進(jìn)來”與“走出去”并重公司攜手中節(jié)能成立的華禹并購基金已經(jīng)完成收購西班牙最大固廢公司Urbaser 100%股權(quán)，交易對價11.64 億歐元，Urbaser 是全球知名的環(huán)境服務(wù)商，擁有垃圾收集、分揀、轉(zhuǎn)運(yùn)、填埋焚燒、環(huán)衛(wèi)等全產(chǎn)業(yè)鏈，其無論從收入、品牌、業(yè)務(wù)、技術(shù)等方面都遠(yuǎn)超上市公司。通過引進(jìn)來Urbaser，一方面可以帶動公司垃圾焚燒設(shè)備在海外的銷售，另一方面，Urbaser 的技術(shù)和經(jīng)驗可以助力公司獲取國內(nèi)環(huán)衛(wèi)等領(lǐng)域訂單。
同時公司也在積極布局一帶一路逐步走出去：與伊朗TTS 設(shè)立合資公司，未來一年內(nèi)至少獲取一個1000 噸的垃圾發(fā)電項目，公司還專門成立了海外事業(yè)部，積極開拓東南亞市場，南亞及西亞市場的垃圾焚燒發(fā)電項目，“引進(jìn)來”與“走出去”并重，公司前景值得期待。
實際控制人要約收購，并購基金收購落地，外延拓展加速2016 年9 月23 日，實際控制人及其一致行動人、員工持股計劃以6.84元/股要約收購二股東（平安創(chuàng)新）等12.19%股權(quán)，涉及總金額達(dá)10.33億元，要約收購?fù)瓿珊髮嶋H控制人及一致行動人持股47.14%，控股地位得到鞏固。同時華禹基金已經(jīng)完成收購Urbaser 100%股權(quán)，從近期公司各種資本運(yùn)作來看，并購基金被上市公司的并購有很高的預(yù)期，外延拓展加速。
股價具備一定安全邊際，定增過會保障項目落地
公司要約收購二股東股權(quán)的價格為6.84 元/股，公司借殼上市募集配套資金5.75 元/股，目前股價7.72 元，具備一定安全邊際。同時非公開發(fā)行已經(jīng)過會，7.46 億元募集資金到位后，公司的在手項目推進(jìn)有望加快。
盈利預(yù)測和投資評級：暫不考慮非公開發(fā)行股份對公司業(yè)績及股本的影響，我們預(yù)計公司2017-2019EPS 分別為0.28、0.36、0.45 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為28、22、17 倍，我們看好公司海外市場的拓展以及與Urbaser 協(xié)同拓展國內(nèi)環(huán)衛(wèi)等領(lǐng)域訂單，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險，并購低于預(yù)期的風(fēng)險、非公開發(fā)行不能順利完成風(fēng)險、海外市場拓展的不確定性風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險
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