>> 華泰證券-乾照光電（300102）50億元擴(kuò)藍(lán)綠，紅黃光龍頭志高遠(yuǎn)-170731
| 上傳日期： |
2017/8/1 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張騄 |
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在行業(yè)景氣上行大環(huán)境中，公司一方面完成藍(lán)綠光產(chǎn)能爬坡，另一方面通過自動化改造提升外延片利用效率并降低人工成本，16 年大幅扭虧，實現(xiàn)歸母凈利潤4838 萬元，17Q2 扣非凈利潤4243 萬至4743 萬元，在Q1 業(yè)績高增長且沒有大規(guī)模產(chǎn)能增量的前提下環(huán)比提升28.15%至43.25%，印證16 年業(yè)績拐點確立。
在本土藍(lán)綠光擴(kuò)產(chǎn)浪潮中，紅黃光LED 成為稀缺產(chǎn)能，競爭格局好
紅黃光芯片作為RGB 全彩顯示的基石，受益于小間距行業(yè)高增長，同時在紅外LED、植物照明等利基市場具有廣闊潛力，需求確定。由于生產(chǎn)紅黃光與藍(lán)綠光的MOCVD 不可通用，而17 年國內(nèi)大廠的擴(kuò)產(chǎn)集中在藍(lán)綠光，盡管其目的更多的是為了應(yīng)對LED 照明滲透率提升帶來的高增長，但其中一定比例在顯示應(yīng)用的投入便會帶來紅黃光產(chǎn)能的匹配性需求，而在2010年以后，全球紅黃光MOCVD 設(shè)備幾乎沒有擴(kuò)產(chǎn)，目前全球僅約200 臺，公司紅黃產(chǎn)能約占全球11%，占國內(nèi)30%以上，稀缺性強(qiáng)且競爭格局好。
紅黃光芯片盈利能力強(qiáng)，18Q1 公司紅黃光產(chǎn)能將翻番
由12Q1 年至14Q2 的毛利率數(shù)據(jù)可見，在公司專注于紅黃光產(chǎn)品的發(fā)展階段，公司毛利率一度領(lǐng)先三安，長期領(lǐng)先于華燦，最高達(dá)到51%。盡管在公司完成股權(quán)變更之后，市場一度對公司是否堅守LED 芯片作為發(fā)展方向有所疑慮，但公司在今年5 月公告擬投資7.37 億元新增20 臺紅黃光MOCVD 設(shè)備，向市場顯示了做大做強(qiáng)傳統(tǒng)主業(yè)的決心。公司預(yù)計該擴(kuò)產(chǎn)項目將于17 年12 月開始試生產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后年銷售額為5.49 億元，凈利潤1.06 億元，凈利潤率 22.53%，將顯著提升公司利潤規(guī)模。
藍(lán)綠光進(jìn)入發(fā)力期，志做全色系LED 芯片領(lǐng)軍企業(yè)
公司自14 年涉足藍(lán)綠光芯片，已經(jīng)完成了初期的技術(shù)、經(jīng)驗積累，藍(lán)綠光業(yè)務(wù)進(jìn)入發(fā)力期。為了更充分參與通用照明及小間距LED 應(yīng)用市場的高景氣紅利，更好發(fā)揮LED 芯片行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)，公司在7 月17 日公告擬在南昌投資50 億元建設(shè)藍(lán)綠芯片生產(chǎn)基地，一期投資 25 億元，月產(chǎn)60 萬片，大約可折算成120 臺MOCVD。公司預(yù)計一期項目將從第三年開始投產(chǎn)，年銷售額17.1 億元，利潤總額 2.2 億元，項目投資回收期 8 年左右。
堅守主業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)，紅黃光LED 龍頭志存高遠(yuǎn)，給予買入評級
考慮到公司投資50 億元建設(shè)的藍(lán)綠光產(chǎn)能（約120 臺MOCVD）將于18年起逐步投產(chǎn)，故在可比公司2018 年18.4 倍PE 的平均估值水平上給予一定溢價，給予公司18 年25-30 倍PE，目標(biāo)價11.01-13.21 元，首次覆蓋給予買入評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)能投入進(jìn)度低于預(yù)期，紅黃光芯片領(lǐng)域進(jìn)入者增加。
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