>> 興業(yè)證券-安井食品（603345）深度報(bào)告：速凍藍(lán)海市場(chǎng)一顆明亮的星-170731
| 上傳日期： |
2017/8/1 |
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作者： |
陳嵩昆 |
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2016 年公司營業(yè)收入為29.97 億元，同比+17.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.77 億元，同比增長38.23%，凈利潤率為5.9%。
速凍行業(yè)仍處于最好的時(shí)代，火鍋料藍(lán)海市場(chǎng)仍待整合。國內(nèi)速凍食品行業(yè)過去10 年CAGR 達(dá)到26.62%，目前國內(nèi)人均速凍消費(fèi)量較發(fā)達(dá)國家存在差距，冷鏈物流技術(shù)完善將令渠道進(jìn)一步下沉，國內(nèi)速凍行業(yè)仍存上行空間。從細(xì)分子行業(yè)看，速凍火鍋料市場(chǎng)空間更廣，快餐及休閑餐飲市場(chǎng)擴(kuò)容，為速凍半成品市場(chǎng)帶來可觀商機(jī)。目前速凍火鍋料行業(yè)格局分散，CR3 不足15%，行業(yè)整合期龍頭有望更受益。
雙品類實(shí)現(xiàn)1+1>2，大單品貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊９井a(chǎn)品以速凍火鍋料為主，亦生產(chǎn)速凍面米制品，品類有機(jī)組合，助力公司收入及毛利穩(wěn)健。同時(shí)公司產(chǎn)品創(chuàng)新能力可圈可點(diǎn)，自2012 年-2016 年上半年以來，公司合計(jì)推出新品17款，且通過“單品特別支持法”的營銷方式實(shí)現(xiàn)新品的銷售額突破，新品中有12%成功轉(zhuǎn)化為銷售額億元以上的大單品。
比較優(yōu)勢(shì)突出，盈利能力持續(xù)保持高位。產(chǎn)品策略-強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)，突出重圍：公司火鍋料制品較海欣更具規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)；速凍面米制品較三全具備品類差異化優(yōu)勢(shì)。同時(shí)公司在定價(jià)策略上更靈活，可以通過價(jià)格優(yōu)勢(shì)增加市場(chǎng)需求。渠道策略-因地制宜，優(yōu)化精簡(jiǎn): 公司明確品類需求市場(chǎng)，充分發(fā)揮渠道屬性，速凍火鍋料經(jīng)銷渠道占比較高，且日趨分散于全國；速凍米面制品商超占比更甚，且日趨集中于華東。同時(shí)公司對(duì)經(jīng)銷商進(jìn)行優(yōu)化精簡(jiǎn)，充分發(fā)揮個(gè)體效率，單個(gè)經(jīng)銷商銷售額呈顯著上升趨勢(shì)。公司產(chǎn)品及渠道持續(xù)深化，費(fèi)用率保持穩(wěn)健，使得公司的盈利能力持續(xù)優(yōu)于同業(yè)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司為速凍高增長子行業(yè)龍頭企業(yè)，新品研發(fā)能力持續(xù)成為公司核心增長引擎，未來隨著品牌分級(jí)及渠道下沉，行業(yè)滲透率將不斷提升，規(guī)?；?yīng)亦將持續(xù)顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)2017-2019 年公司將分別實(shí)現(xiàn)34.9、41.2 及49.4 億元收入，凈利潤分別為2.1 億、2.4 億及3.0 億，EPS 為0.95 元（+15%），1.12 元（+18.1%）及1.37 元（+22.3%）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原料成本上升，食品安全問題
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