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    染料市場底部量價齊升帶動上半年主營增長。上半年，公司全球染料銷量12.8 萬噸，同比增長22.57%；實(shí)現(xiàn)收入46.61 億元，同比增長25.07%。助劑實(shí)現(xiàn)收入5.43 億元，價格保持穩(wěn)定；中間體實(shí)現(xiàn)收入11.02 億，價格同比上升。公司目前在全球擁有超過30 萬噸的染料產(chǎn)能，約10 萬噸助劑產(chǎn)能和10 萬噸中間體產(chǎn)能，已成為全球最大的紡織用化學(xué)品供應(yīng)商。
    行業(yè)集中度可能在進(jìn)一步提升。上半年公司業(yè)務(wù)量進(jìn)一步攀升，但從海關(guān)數(shù)據(jù)看今年上半年國內(nèi)分散染料出口同比減少1.28%，出口均價同比下降0.58%；活性染料出口同比增加4.83%，出口均價同比下降8.43%，整體是一個偏弱的行情。我們判斷雖然染料行業(yè)目前集中度已經(jīng)很高，可能仍在進(jìn)一步提升。
    染料價格處于低位，向上需要催化。目前分散黑ECT300%均價在22.5 元/公斤，維持清淡運(yùn)行；活性黑WNN200%均價在23.5 元/公斤。雖然近期有部分廠家上調(diào)分散染料價格，但反饋一般。主要下游印染偏弱是主因，當(dāng)前國內(nèi)印染行業(yè)整體開工率在四成不到的水平。
    估值與評級：近期環(huán)保工作組開始陸續(xù)進(jìn)駐浙江各地，對染料價格有刺激作用，同時供給端寡頭壟斷的格局在產(chǎn)能收縮背景下將帶來極高的價格彈性，我們預(yù)計(jì)公司17-18 年歸屬于上市公司股東凈利潤26.0 億元和29.0 億元，EPS 分別為0.80 元和0.89 元，對應(yīng)PE 為13.56倍和12.19 倍，首次覆蓋，給予買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)保督查實(shí)際效果弱于預(yù)期