>> 東吳證券-先導(dǎo)智能（300450）中報業(yè)績符合預(yù)期，預(yù)收賬款大增全年鎖定高增長-170802
| 上傳日期： |
2017/8/2 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳顯帆，周爾雙 |
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報告期內(nèi)，公司的預(yù)收賬款為11.16億元，Q2 環(huán)比Q1 增加4.25 億元，同比增加142%。說明了報告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，在手訂單大增，預(yù)收款隨之增長。按照預(yù)收款約占新接訂單30%的首付比例推算，預(yù)計公司目前在手訂單約為35 億元。
我們預(yù)計2017 年下半年將進入到新擴產(chǎn)能的設(shè)備招標(biāo)的旺季：根據(jù)調(diào)研信息，珠海銀隆預(yù)計下半年擴產(chǎn)10GWh（對應(yīng)設(shè)備需求40-50 億元），CATL本部下半年的招標(biāo)8GWh（寧德&溧陽，對應(yīng)設(shè)備需求48 億元），CATL和上汽合作的動力鋰電產(chǎn)能的擴產(chǎn)計劃共36GWh（首期招標(biāo)18GWh，對應(yīng)設(shè)備需求100 億元），比亞迪下半年招標(biāo)8GWh（對應(yīng)設(shè)備需求超60 億元）等。我們判斷：先導(dǎo)智能下半年新接訂單有望大幅超預(yù)期。
盈利能力維持高位(45%,)，鋰電設(shè)備毛利率繼續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)：報告期內(nèi)，公司綜合毛利率44.6%，同比+3.61pct。分業(yè)務(wù)看，鋰電設(shè)備毛利率42.55%，同比+5.22pct；光伏設(shè)備毛利率47.41%,同比-1.2pct。我們認(rèn)為，公司鋰電設(shè)備毛利率提高是因為規(guī)模效應(yīng)（單個客戶的訂單金額增加）所致。公司開發(fā)的鋰電池生產(chǎn)設(shè)備已被國內(nèi)的多數(shù)高端鋰電池生產(chǎn)企業(yè)認(rèn)可，并形成了進口替代。報告期內(nèi)，公司期間費用控制良好，合計為15.78%。其中，銷售費用為2.63%，同比+0.47pct；管理費用為13.29%，為+0.72%；財務(wù)費用為-0.14%，同比+0.27pct。
新開戶拓展成果顯著，新產(chǎn)品21700 卷繞機發(fā)力：先導(dǎo)上半年新增客戶18 家，新客戶格力智能制造上半年簽訂訂單就達11 億元，占公司2016 年收入的100%。近日特斯拉model3 開始交貨，生產(chǎn)中用到的關(guān)鍵設(shè)備21700卷繞機先導(dǎo)智能早已研發(fā)成功并在松下處試用。先導(dǎo)的21700 卷繞機最早是和松下合作研發(fā)，一開始就按照特斯拉的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計，而日本、韓國的設(shè)備公司沒有經(jīng)歷過和當(dāng)今最先進的鋰電池制造商松下合作的過程，所以日本、韓國的21700 卷繞機技術(shù)上反而比先導(dǎo)落后。其次，先導(dǎo)的快速反應(yīng)服務(wù)能力更強，可以對客戶生產(chǎn)過程中的問題做出快速做出反應(yīng)，從而大大縮減了售后服務(wù)的時間和提高生產(chǎn)效率。
現(xiàn)金流量良好，存貨大增預(yù)計年底均可確認(rèn)收入以增厚業(yè)績：報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額為3.51 億元，去年同期為-2600 萬元，說明公司的現(xiàn)金往來健康。目前存貨為16.64 億元，同比+70%，按照公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，預(yù)計大多數(shù)存貨可在年底發(fā)出并確認(rèn)收入。
看好全球電動化大浪潮，綁定龍頭電芯廠的設(shè)備商未來高增長確定：短期看，下半年電動車銷量確定性高增長，中期看行業(yè)發(fā)展將不斷超預(yù)期！政策面，三季度積分制有望正式落地，2016 年第一批補貼資金陸續(xù)落地，第二批補貼申請將于8 月啟動，催化劑眾多。國際車企巨頭掌握電機電控技術(shù)，但不掌握核心電池技術(shù)，而電池成本占電動車40%，特斯拉/松下，上汽/CATL，整車巨頭綁定龍頭電池廠商模式未來將不斷推出，鋰電池投資將不斷超市場預(yù)期。我們更看好有全球競爭力的鋰電設(shè)備廠商先導(dǎo)智能，先導(dǎo)目前是全球第二家能給特斯拉提供鋰電卷繞機的公司。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計先導(dǎo)未來三年凈利潤復(fù)合增長率約為70%。2017/18/19 年備考凈利潤是7.0，10.8,15.4 億元（2017 年凈利潤為備考數(shù)，即按照泰坦業(yè)績承諾1.05 億元計算，泰坦實際凈利潤以實際并表時間為準(zhǔn)），備考EPS 為1.59,2.46,3.50 元；PE 分別為42,27,19X。考慮到公司自身的高成長性和泰坦業(yè)績有望超預(yù)期，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源車低于預(yù)期；收購泰坦后協(xié)同效應(yīng)低于預(yù)期。
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