>> 上海證券-新南洋（600661）定增推進(jìn)K12+職教發(fā)展，打造綜合性教育服務(wù)提供商-170802
| 上傳日期： |
2017/8/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
張濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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近期公司完成定增，募資5.93億元，有望加快推進(jìn)K12教育和職業(yè)教育發(fā)展。
K12教育立足上海，加速長三角線下布局
昂立教育扎根上海多年，教學(xué)成果突出，具有品牌優(yōu)勢，為區(qū)域性龍頭，現(xiàn)已形成全方位的K12產(chǎn)品線，涵蓋了學(xué)科輔導(dǎo)、語言培訓(xùn)和素質(zhì)提升（國學(xué)、藝術(shù)、STEM、體育等）。截止2016年底，昂立共有125個教學(xué)點(diǎn)，集中在上海，在上海本地教學(xué)規(guī)模領(lǐng)先。保守估算昂立教育上海市占率僅為5%，未來深耕上海地區(qū)仍有增長空間。配合定增募資，昂立教育發(fā)力長三角，計劃3年合計新開60個教學(xué)點(diǎn)，如若完成，2019年昂立教育教學(xué)點(diǎn)數(shù)量接近200個。昂立教育內(nèi)生增長穩(wěn)定，預(yù)計每年可保持約20-30%的增速。此外，昂立教育近年來布局素質(zhì)教育賽道，未來有望成為新的業(yè)績增長點(diǎn)。
職業(yè)教育加強(qiáng)院校合作，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)擴(kuò)張
職業(yè)教育業(yè)務(wù)包括輕資產(chǎn)輸出品牌、師資、課程、管理等實(shí)現(xiàn)服務(wù)收費(fèi)或建設(shè)宿舍樓、實(shí)訓(xùn)基地后收取使用費(fèi)。定增募資到位，公司資金充足，擬加快推進(jìn)職業(yè)院校合作項目。盈利模式確認(rèn)后，依托交大教學(xué)資源優(yōu)勢，可復(fù)制性較強(qiáng)，有望通過合作院校數(shù)量增加實(shí)現(xiàn)收益提升。
延伸產(chǎn)業(yè)鏈，布局國際教育和幼教
延伸教育產(chǎn)業(yè)鏈，公司2016年新設(shè)國際教育和幼教兩大事業(yè)部，與優(yōu)勢K12業(yè)務(wù)結(jié)合緊密，未來可相互導(dǎo)流，增強(qiáng)用戶粘性。國際教育方面，公司提供國際教育園區(qū)和國際學(xué)校整體運(yùn)營服務(wù)，按一定比例收取服務(wù)費(fèi)用；幼教方面，公司積極開展幼兒園直營和托管運(yùn)營業(yè)務(wù)及各類幼兒培訓(xùn)項目，擬受理四所世紀(jì)昂立幼兒園，按幼兒園學(xué)費(fèi)收入的5%收取管理服務(wù)費(fèi)，未來有望收購該四所幼兒園。
設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金&實(shí)施股權(quán)激勵：通過產(chǎn)業(yè)基金提前鎖定優(yōu)秀標(biāo)的，孵化成熟后進(jìn)入上市公司體內(nèi)增強(qiáng)盈利，具有外延并購預(yù)期；實(shí)施股權(quán)激勵綁定高管和核心骨干，行權(quán)價28.09元提供一定安全邊際。
盈利預(yù)測
我們預(yù)計2017-2019年公司收入分別增長19.70%、23.91%、26.46%，歸屬凈利潤分別增長-49.32%、39.58%、31.70%。按目前2.87億股股本測算得到2017-2019年EPS分別為0.32元、0.45元和0.60元，對應(yīng)的PE為63.26倍、45.32倍和34.41倍（股價為2017年8月1日收盤價20.46元/股）。同行業(yè)可比上市公司17、18年動態(tài)市盈率的中值分別為45倍、30倍，公司估值水平高于同行業(yè)可比上市公司的中值。
我們認(rèn)為：（1）昂立教育仍處于快速發(fā)展通道，重組并購后2014-2016年營收和凈利潤C(jī)AGR分別達(dá)到18.17%和38.43%，定增過后將加快向長三角線下布局，內(nèi)生增長穩(wěn)定。同時，積極布局素質(zhì)教育賽道，分散應(yīng)試教育課外輔導(dǎo)行業(yè)政策風(fēng)險，存在外延并購預(yù)期。（2）職業(yè)教育依托實(shí)控人強(qiáng)大的學(xué)科資源，盈利模式確認(rèn)后具備較強(qiáng)可復(fù)制性，未來盈利可期。（3）戰(zhàn)略性涉足國際教育和幼教，上下打通教育產(chǎn)業(yè)鏈。（4）實(shí)施首期股權(quán)激勵綁定高管、核心骨干和公司利益。維持“謹(jǐn)慎增持”評級。
風(fēng)險提示
昂立教育校區(qū)拓展不及預(yù)期、政策風(fēng)險、昂立教育高管持股解禁風(fēng)險、估值偏高等。
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