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    中國(guó)市場(chǎng)對(duì)自動(dòng)檔車型的需求正處在快速提升階段 中國(guó)道路擁堵情況甚于北美和日本市場(chǎng)，而對(duì)駕駛樂(lè)趣有主動(dòng)需求的受眾群體很少，中國(guó)市場(chǎng)的整體消費(fèi)背景更加貼近美日市場(chǎng)特性，同時(shí)通過(guò)走訪終端銷售商，消費(fèi)者的購(gòu)車偏好也得以驗(yàn)證。根據(jù)Bloomberg 統(tǒng)計(jì)信息，中國(guó)汽車市場(chǎng)自動(dòng)變速器滲透率僅40%，遠(yuǎn)低于日本的83%和北美的94%，且根據(jù)中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)所用到的自動(dòng)變速箱約50%為進(jìn)口，未來(lái)有大量的國(guó)產(chǎn)替代潛力。我們判斷中國(guó)市場(chǎng)對(duì)自動(dòng)檔車型的需求正處在快速提升階段。
    CVT 變速箱適應(yīng)中國(guó)自主品牌及小排量車型的需求 目前我國(guó)自動(dòng)變速器市場(chǎng)還是一個(gè)供應(yīng)決定的市場(chǎng)，其中CVT 占自動(dòng)變速器市場(chǎng)份額的14%，DCT 約占12%，AT 占33%。CVT 的成本較AT 和DCT有明顯優(yōu)勢(shì)，單臺(tái)成本在7000-10000 元之間，對(duì)于價(jià)格相對(duì)敏感的自主品牌和小排量汽車來(lái)說(shuō)具有更大的吸引力。
    自動(dòng)變速箱滲透率提升背景下，疊加市場(chǎng)份額提升是萬(wàn)里揚(yáng)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯 在CVT 供應(yīng)鏈中，由于日產(chǎn)汽車占有加特可75%的股份，三菱汽車占15%，鈴木汽車占有10%的股份，加特可的供貨對(duì)象在國(guó)內(nèi)較為固定在東風(fēng)日產(chǎn)，鄭州日產(chǎn)，廣汽三菱及長(zhǎng)安鈴木。自主品牌可供選擇的供應(yīng)商非常有限，南京邦奇和萬(wàn)里揚(yáng)是CVT 自主配套中的主要選擇。邦奇的產(chǎn)能利用率近兩年來(lái)一直處于較高水平，而近期寧波邦奇120 萬(wàn)臺(tái)CVT 的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃建設(shè)周期為30 個(gè)月，這使其很難充分滿足現(xiàn)有及潛在客戶的全部需求。相比之下，由于之前奇瑞自動(dòng)變速器擴(kuò)產(chǎn)但奇瑞汽車銷量未達(dá)預(yù)期，萬(wàn)里揚(yáng)的產(chǎn)能利用率處于較低水平，加上現(xiàn)在進(jìn)一步擴(kuò)建的產(chǎn)能，有利于萬(wàn)里揚(yáng)在快速增長(zhǎng)的CVT 需求藍(lán)海中，掠取潛在客戶訂單。
    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：預(yù)估公司2017/2018/2019 年EPS 分別為0.63/0.95/1.25 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為23/15/12 倍，成長(zhǎng)價(jià)值被低估，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：自動(dòng)變速箱滲透率不及預(yù)期；新客戶訂單不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手改變經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略