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主要原因如下：1）如我們之前預期，東寶今年開始進行新一輪的渠道下沉至第四終端（鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院），二季度開始體現(xiàn)新的渠道銷售增量；2）新渠道的鋪貨也有一次性影響，但對收入端影響有限；3）傳統(tǒng)主力二級醫(yī)院增長穩(wěn)健。我們也看到渠道下沉帶來相應的銷售費用上升。展望下半年及明年，我們認為尚未兌現(xiàn)的增量仍有兩點：1）各省有望執(zhí)行新醫(yī)保政策（二代乙升甲），有望帶來基層用量上升；2）40R 明確報銷，獨家產(chǎn)品有望快速放量。我們重申觀點，二代和三代胰島素是兩個割裂的市場，未來二代胰島素在基層仍有廣闊空間。
    三代胰島素申報進入收尾階段
    公司的甘精胰島素申報進度低于預期，但確定已進入尾聲。由于部分醫(yī)院進行了二次質(zhì)控耽誤了進度（二次質(zhì)控需要各醫(yī)院排期）。但我們認為遞交新藥申請的時間最遲不應超過三季度，預計獲批時間應該在明年年中。
    慢病管理顯優(yōu)勢，帶動器械步入增長快車道
    深耕慢病管理平臺，打造糖尿病診療閉環(huán)，患者粘性有望進一步提升，而最受益的將會是器械板塊（針頭及試紙）。二季度針頭保持了超過30%的高速增長。但試紙供應商華廣二季度出現(xiàn)了技術原因?qū)е碌臄嘭洠壳耙呀?jīng)恢復，預計下半年有望繼續(xù)保持~50%的同比增速。我們認為器械板塊3年CAGR 有望保持35%以上，具有成為國內(nèi)糖尿病耗材巨頭的潛質(zhì)。
    房地產(chǎn)有望迎來集中結算期
    麗景花園房地產(chǎn)項帶來8456 萬元收入，由于毛利率較低（~25%），導致當期毛利率有所下降?？紤]為公司目前還有6 億元左右地產(chǎn)存貨，我們認為2017~2019 年有望集中確認，帶來不菲利潤增量。
    維持“買入”評級，目標價區(qū)間19.6-22.1 元
    考慮1H17 公司二代產(chǎn)品基層放量提速，以及房地產(chǎn)業(yè)務帶來的增量貢獻，我們略微調(diào)整盈利預測，預計17/18/19 年EPS 分別為0.49/0.63/0.81 元，目前股價對應17 年PE 35 倍，給予目標價19.6-22.1 元，對應17 年PE40-45x，繼續(xù)推薦買入。
    風險提示：二代胰島素基層增速下滑，甘精胰島素上市進度慢于預期，慢病管理平臺用戶導入不及預期。