>> 西南證券-精鍛科技（300258）毛利率增長明顯，業(yè)績高增速確定性強-170810
| 上傳日期： |
2017/8/10 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
高翔，張蔭先 |
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公司整體毛利率同比提升3.1個百分點，其中轎車齒輪毛利率同比提升3.7 個百分點。主要是大眾和奧迪齒輪技改項目全面啟動生產(chǎn)，毛利率較高，拉升升公司總體毛利率水平。此外，天津大眾DQ400E 油電混合變速器零部件項目即將進入量產(chǎn)狀態(tài)，配套Getrag自動變速器項目已經(jīng)大批量供貨，為公司未來主要增長點。公司與大眾、GKN、Getrag、奔馳、奧迪、DANA 建立了良好關(guān)系，2017H1 公司為外資及合資品牌配套業(yè)務(wù)炸你提升4.44 個百分點，品牌實力得到認可。
公司與東風(fēng)實業(yè)終止合作不影響短期業(yè)績與公司戰(zhàn)略。2017 年4 月，公司聘請對東風(fēng)（十堰）精工齒輪有限公司、武漢精技機械有限責(zé)任公司進行了盡職調(diào)查，由于雙方在約定時間內(nèi)未能對盡調(diào)結(jié)果形成結(jié)論，導(dǎo)致未能按期達成正式的投資協(xié)議，該協(xié)議自動終止，終止協(xié)議對公司的經(jīng)營成果、財務(wù)狀況等無重大影響。公司戰(zhàn)略仍然堅持自主擴建+產(chǎn)能整合的方式提升自身規(guī)模，實現(xiàn)產(chǎn)能提升跟與訂單增長的合理匹配，公司在本部工廠南側(cè)新征工業(yè)用地149 畝，作為新項目建設(shè)用地，投資新能源汽車關(guān)鍵零部件生產(chǎn)項目。
高成長邏輯不變且確定性強。公司業(yè)績彈性來自天津大眾變速箱廠的產(chǎn)能爬坡以及Getrag 今年訂單的大幅攀升，預(yù)計以上項目的訂單增速均在50%以上，2017 年精鍛的國內(nèi)客戶需求增勢顯著好于2016 年，大邏輯仍是大眾變速箱國產(chǎn)化程度提升+自主品牌自動擋變速箱比例提升（DCT），此外，公司去年新整合的VVT 業(yè)務(wù)產(chǎn)品實力正在進一步提升，目前客戶主要為江淮、海馬、北汽等國內(nèi)自主品牌客戶，后續(xù)有望持續(xù)開拓。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司17-19 年EPS 分別為0.64 元、0.91 元、1.21元，對應(yīng)的PE 為25 倍、18 倍、13 倍，考慮到公司業(yè)績穩(wěn)健成長性和后續(xù)出口業(yè)務(wù)的巨大成長空間，給予2017 年合理估值30 倍，目標價19.2 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：大眾變速箱產(chǎn)能爬坡或不及預(yù)期；產(chǎn)能問題或未有效緩解；匯率波動或有風(fēng)險。
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