>> 華金證券-金牌廚柜(603180)受益定制行業(yè)快速增長，公司業(yè)績增長較快-170810
| 上傳日期： |
2017/8/10 |
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來源： |
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作者： |
譚志勇，葉中正 |
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營業(yè)收入實現(xiàn)快速增長，下半年增長可期：受益于定制櫥柜行業(yè)市場較快增長，公司業(yè)績增長較為快速，2017H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入55,849.54 萬元，同比增長37.10%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4,625.12 萬元，同比增長107.91%。其中，公司零售業(yè)務銷售收入達47,722.73 萬元，同比增長32.72%；大宗業(yè)務銷售收入達4,583.00 萬元，同比增長43.84%；出口銷售業(yè)務銷售收入達2,182.61 萬元，同比增長213.59%。
二手房及舊房重裝成為家居用品新需求源，整體櫥柜市場處亍高速發(fā)展期：整體櫥柜行業(yè)的下游主要是商品房購買者、舊房事次裝修消費者、精裝樓盤的房地產開發(fā)商。隨著地產后周期的減弱，事手房及舊房重新裝修成為家居用品的新需求。由于房屋使用壽命為50-70 年，平均10 年需要事次裝修，零售市場是整體櫥柜行業(yè)重要的銷售方向。根據(jù)中國指數(shù)研究院披露，2015 年全國十大城市事手房住宅累計成交量為110.92 萬套，同比增長為65.53%。由于下游行業(yè)的旺盛需求，目前我國的整體櫥柜市場處于高速發(fā)展期。根據(jù)智研咨詢披露，2010-2015 年櫥柜產量復合年均增長率為18.7%，整體櫥柜產量復合年均增長率為26.7%。整體櫥柜在櫥柜行業(yè)內的占比不斷擴大，從2010 年的39.6%迅速增長到2015 年的55.1%。
店面增長較快，募投項目陸續(xù)投產：公司主要采取經(jīng)銷為主、直營為輔的渠道發(fā)展模式，截至2017 年6 月30 日，公司在全國共有營銷網(wǎng)絡959 家（含在建店面），其中，金牌廚柜與賣店922 家、桔家衣柜與賣店37 家。公司預計到2017 年末，金牌廚柜與賣店將超過1100 家，桔家衣柜與賣店將超過100 家，店面總數(shù)將突破1200 家，較2016 年店面增長率達40%以上。其次，公司產能利用率基本在90%以上，產能瓶頸問題較為突出。募投項目已陸續(xù)投產，2017 年公司產能預計20 萬套，較2016 年增長約45%，產能瓶頸得以緩解，有劣于提高公司的盈利能力。
投資建議：我們預測公司2017 至2019 年每股收益分別為2.66、3.49 和4.42 元，凈資產收益率分別為20.1%、20.9%和20.9%，給予增持-A 建議，6 個月目標價為85.12 元，相當于2017 年32 倍的動態(tài)市盈率。
風險提示：受國民經(jīng)濟及居民生活水平影響的風險；房地產行業(yè)波動的風險；市場競爭加劇的風險。
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