>> 東吳證券-精鍛科技（300258）業(yè)績增速符合預(yù)期，產(chǎn)能釋放保障收入增長-170810
| 上傳日期： |
2017/8/10 |
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作者： |
高登 |
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1）公司上半年實現(xiàn)營收5.24 億元，同比增長24.76%，歸母凈利潤1.25 億元，同比增長35.11%，業(yè)績增速符合市場預(yù)期。2）公司盈利能力增強(qiáng)，費(fèi)用管控得當(dāng)。整體毛利率同比上升3.21pct 至43.34%；整體費(fèi)用率14.42%，與去年持平。3）分季度來看，公司二季度凈利潤環(huán)比上升19.18%，凈利潤率增加4.85pct 至26.32%，主要由于毛利率提升（+1.60%）以及二季度空運(yùn)比例下降帶來的銷售費(fèi)用率的顯著減少（-1.85%）。
公司海外業(yè)務(wù)收入占比將快速增長。今年上半年，公司向美國和東南亞出口項目已實現(xiàn)收入1,052.9 萬美元（約為人民幣7,188 萬元）。2016 年公司出口市場收入2.21 億元，同比增長42.58%，收入占比提升至25%，預(yù)計今年占比將進(jìn)一步提升。同時海外市場增長超速增長的原因是公司變速器錐齒輪正式向德國和捷克大眾供貨，且訂單增長勢頭良好。由于競爭對手德國麥特達(dá)因破產(chǎn)和德國BLW 被收購，本來競爭對手的國際市場份額有望被精鍛取代。
提升寧波子公司產(chǎn)能，與總部業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。1）全資子公司寧波電控主要生產(chǎn)VVT 總成及其他產(chǎn)品，主要為自主品牌（江淮、海馬、北汽、眾泰、吉利、比亞迪等）配套。2）上半年公司為提升產(chǎn)能，累計投資約6000 萬元。廠房改造持續(xù)進(jìn)行，新拍土地將于今年四季度開工建設(shè)。下一步將重點(diǎn)開發(fā)如大眾等合資客戶。3）寧波子公司將與公司原有業(yè)務(wù)進(jìn)行互補(bǔ)：新產(chǎn)品VVT 推出改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、共享自主與合資客戶資源、輕資產(chǎn)運(yùn)營與原齒輪業(yè)務(wù)互補(bǔ)。
新產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，預(yù)計公司收入維持30%以上增長。1）本部工廠改造完成，人員配置已到位，產(chǎn)能將逐步釋放。 2）目前大眾變速器（天津）產(chǎn)能40 萬臺，未來遠(yuǎn)期規(guī)劃達(dá)到200 萬臺。上半年天津工廠已獲得一系列相關(guān)許可證，前期廠房基礎(chǔ)設(shè)施工作準(zhǔn)備就緒，目標(biāo)在2018 年四季度正式投產(chǎn)，可保證公司未來3-5 年收入的高速增長。3）公司配套格特拉克的自動變速器離合器項目已經(jīng)進(jìn)入大批量產(chǎn)出階段，訂單快速增長，公司預(yù)期該項目將成為今年的主要增長點(diǎn)之一。
投資建議：預(yù)計公司2017/18/19 年EPS 分別為0.70/1.00/1.31 元（2016 年EPS 為0.47 元）。公司當(dāng)前價16.06 元，分別對應(yīng)2017/18/19 年23/16/12 倍PE。業(yè)績估值迎來戴維斯雙擊，維持“買入”評級，目標(biāo)價21 元。
風(fēng)險提示：1）汽車行業(yè)下滑；2）大眾變速箱工廠產(chǎn)能利用低于預(yù)期。
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