>> 招商證券-英維克（002837）韜光養(yǎng)晦，待時(shí)而發(fā)-170810
| 上傳日期： |
2017/8/11 |
大小： |
902KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
劉榮 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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機(jī)房空調(diào)大幅增長(zhǎng)，新能源業(yè)務(wù)板塊有所拖累，同時(shí)因剛上市費(fèi)用增長(zhǎng)較快，凈利潤(rùn)有所消耗?；痉衔覀冾A(yù)期，看好公司自身競(jìng)爭(zhēng)力與行業(yè)景氣，維持審慎推薦！
評(píng)論：
1、機(jī)房空調(diào)大幅增長(zhǎng)，新能源車(chē)空調(diào)拖后腿
17H1 收入同比增長(zhǎng)27.4%，機(jī)房空調(diào)大幅增長(zhǎng)，新能源業(yè)務(wù)板塊有所拖累。三大業(yè)務(wù)中出現(xiàn)明顯分化：
1）機(jī)房溫控設(shè)備大幅增長(zhǎng)，上半年收入為1.67 億元，同比增長(zhǎng)61.3%，貢獻(xiàn)55%的收入，增長(zhǎng)原因一方面系行業(yè)景氣度高漲，同時(shí)公司市占率可能有所提高；
2）戶(hù)外柜溫控設(shè)備增長(zhǎng)34.5%，收入為1.16 億元，去年因?yàn)殍F塔公司放緩項(xiàng)目進(jìn)展，今年恢復(fù)正常，基本符合預(yù)期；
3）新能源車(chē)空調(diào)大幅下滑，收入僅為1151.6 萬(wàn)元，同比降幅達(dá)73%。該業(yè)務(wù)大幅下滑，一方面系公司目前僅配套客車(chē)，乘用車(chē)空調(diào)產(chǎn)品已有儲(chǔ)備但尚未放量，而客車(chē)今年整體銷(xiāo)售壓力較大；另一方面系目前該業(yè)務(wù)的客戶(hù)依賴(lài)度還比較高，主要是深圳區(qū)域，給比亞迪配套。深圳在新能源客車(chē)推廣一直走在全國(guó)的前列，目前已基本完成公交車(chē)新能源化，增量較少。雖然公司一直努力推進(jìn)客戶(hù)多元化區(qū)域多元化，增加客戶(hù)數(shù)量擴(kuò)大客戶(hù)覆蓋范圍，但整車(chē)廠(chǎng)認(rèn)證到批量采購(gòu)周期需半年到一年左右。
從區(qū)域來(lái)看，公司收入一半來(lái)自華東與華南地區(qū)，其中華東同比增長(zhǎng)46.23%、華南同比下滑20.45%。全國(guó)其他領(lǐng)域基本都實(shí)現(xiàn)45%以上的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)最快的為西北及東北，同比增長(zhǎng)分別近8 倍、2 倍。除了新能源車(chē)空調(diào)之外，公司主要客戶(hù)為集成商，訂單主要跟項(xiàng)目走，因而區(qū)域的收入變動(dòng)有一定的隨機(jī)性。
2、受原材料漲價(jià)毛利率承壓 費(fèi)用影響歸母凈利
2017H1 公司綜合毛利率為33.25%，同比下降近3 個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)品成本中原材料占比85%以上，今年受上游價(jià)格上漲毛利率明顯承壓。分產(chǎn)品來(lái)看，機(jī)房溫控設(shè)備毛利率為38.48%，同比下降2 個(gè)百分點(diǎn)；戶(hù)外柜溫控設(shè)備毛利率為26.1%，同比下降5.74 個(gè)百分點(diǎn)，戶(hù)外柜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，成本上升轉(zhuǎn)移至下游客戶(hù)較難，因而外柜溫控毛利率下降較機(jī)房溫控設(shè)備多；新能源車(chē)用空調(diào)下滑最為嚴(yán)重，毛利僅為12.76%，同比下降18.5 個(gè)百分點(diǎn)，下降主要系生產(chǎn)規(guī)模太小，費(fèi)用攤銷(xiāo)大幅增長(zhǎng)。
歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6%，大幅低于收入增速，一方面系毛利率受原材料價(jià)格上漲有所承壓，另一方面為費(fèi)用增長(zhǎng)較快。17H1 銷(xiāo)售費(fèi)用為3011 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)35.5%，主要公司上市之后發(fā)生較多的宣傳費(fèi)用；受研發(fā)投入大幅增加管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)28.15%，達(dá)2435 萬(wàn)元，其中研發(fā)投入近1200 萬(wàn)元，約占50%。公司已完成上市，資金及平臺(tái)都有了明顯的跨越，在可見(jiàn)的1-2 年里，公司會(huì)充分利用可用資源投入研發(fā)、在核心景氣行業(yè)擴(kuò)大規(guī)模，短期費(fèi)用都會(huì)比較高，但將有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
3、股權(quán)激勵(lì)保增長(zhǎng)底線(xiàn) 維持“審慎推薦”
股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃完成首次授予！擬授予230 萬(wàn)股（占2.88%），價(jià)格為30.26 元/股，2016 權(quán)益分配方案為每10 股轉(zhuǎn)增15 股，折算股權(quán)激勵(lì)價(jià)格約為12.1 元/股左右。條件為以14-16 年凈利均值（6079 萬(wàn)元），17-19 年增長(zhǎng)不低于30%、50%、75%，對(duì)應(yīng)絕對(duì)值分別為7903 萬(wàn)、9118.5 萬(wàn)、10638 萬(wàn)元。對(duì)象155 人，以董事、高級(jí)管理人員、核心管理人員為主。5 月17 號(hào)完成首次授予209.20 萬(wàn)股，其中財(cái)務(wù)總監(jiān)及三名副總獲得14 萬(wàn)股，占6.12%，151 名核心管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員合計(jì)持有195.2 萬(wàn)股。
英維克是溫控設(shè)備的小龍頭，公司一直以來(lái)深耕技術(shù)，管理層守正出奇，擅長(zhǎng)在在行業(yè)發(fā)生變化時(shí)抓住機(jī)遇實(shí)現(xiàn)超越，雖然短期來(lái)看利潤(rùn)未能馬上放量，但看好公司的管理能力、技術(shù)實(shí)力及行業(yè)空間，我國(guó)數(shù)據(jù)中心處于成長(zhǎng)期，公司有望再一次抓住彎道超車(chē)點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年凈利潤(rùn)分別為8700 萬(wàn)、1.23 億及1.70億，對(duì)應(yīng)PE 為54 倍、38.1 倍及27.7 倍，維持審慎推薦。
4、風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手南京佳力圖上市增加競(jìng)爭(zhēng)。
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