>> 華泰證券-東方時尚（603377）駕校龍頭仍處業(yè)績爬坡期-170814
| 上傳日期： |
2017/8/14 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
梅昕 |
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利潤率總體穩(wěn)定，異地駕校大多仍處于虧損階段
公司上半年毛利率上升到53.9%，同比提升1.1pct；凈利率從19.7%微幅下降到19.4%。利潤同比下降主要原因包括：1）銷售費用同比增加19.55%，主要為云南子公司宣傳推廣活動增加、招生分部房租增加所致；2）管理費用同比增長5.79%，主要是折舊攤銷項接近翻倍。3）主要為母公司、云南子公司、荊州子公司銀行貸款利息增加所致財務(wù)費用由負轉(zhuǎn)正。上半年母公司凈利潤基本保持穩(wěn)定，而異地駕校分公司總體處于虧損狀態(tài)：其中石家莊駕校虧損3007 萬元，云南駕校虧損1441 萬元，內(nèi)蒙古、重慶、江西、深圳利潤為負，只有荊州駕校實現(xiàn)盈利1394 萬元。
發(fā)揮品牌優(yōu)勢實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，縱橫拓展探索新模式
公司目前在北京市場占有率已達30%，外埠公司的市場占有率也在逐步擴大，公司相序在各地方建立了子公司，未來將借助資本市場的優(yōu)勢加快各地連鎖公司的設(shè)立，實現(xiàn)可持續(xù)增長。從招生端來看，公司憑借在全國61家招生分部、48 家簽約客服中心、40 個代辦招生機構(gòu)以及各種互聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)多渠道招生。上半年報名學(xué)員數(shù)11.87 萬人，“口碑式營銷”貢獻39.96%，相比2016 年提高接近1 個百分點。此外，公司正借助駕培服務(wù)行業(yè)成功經(jīng)驗和積累優(yōu)勢積極向汽車消費綜合服務(wù)行業(yè)下游子行業(yè)縱向拓展業(yè)務(wù)，橫向推進航空駕駛培訓(xùn)服務(wù)，謀求利潤來源多樣化。
A 股駕校龍頭繼續(xù)快速擴張，維持公司“增持”評級
2017 年上半年公司總體業(yè)績穩(wěn)定，北京本地市場運行良好，市占率進一步提升；外埠市場規(guī)模效應(yīng)拐點有望下半年到來。目前公司外埠校區(qū)仍處于盈利爬坡期，下調(diào)上市公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為2.66 億元、3.27 億元和4.03 億元，EPS 分別為0.63 元、0.78 元和0.96 元，對應(yīng)PE 分別為49.36/ 40.14/ 32.59 倍。考慮到公司作為國內(nèi)駕校龍頭和唯一上市公司，兼具成長性和稀缺性，作為A 股純正的職教標(biāo)的，享受一定的估值溢價。按照可比公司當(dāng)前PEttm 均值 41.69 倍，給予2018 年倍PE43-45 倍，下調(diào)目標(biāo)價至 33.5-35.06 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險，市場需求不達預(yù)期風(fēng)險。
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