>> 中信證券-創(chuàng)業(yè)黑馬（300688）投資價值分析報告-前景光明：創(chuàng)業(yè)服務+社群經(jīng)濟第一股-170814
| 上傳日期： |
2017/8/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2017年8月登陸創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行完成后，實際控制人牛文文合計持股47.36%。創(chuàng)業(yè)黑馬實際上主要提供了三個層次的價值：1）發(fā)揮智庫優(yōu)勢、經(jīng)驗優(yōu)勢和信息優(yōu)勢，幫助創(chuàng)業(yè)者盡可能少走彎路，提高創(chuàng)業(yè)成功概率；2）整合投融資資源，提高資金和項目對接效率；3）建立創(chuàng)業(yè)者溝通交流的平臺，促進業(yè)務合作和同伴互助成長。
財務表現(xiàn)：業(yè)務結構改善帶動盈利能力持續(xù)提高。2016年公司實現(xiàn)營收1.84億（+10.46%），歸母凈利4054萬（+660%）。2013-2016營收CAGR達56.08%，毛利率從26.62%提高到60.92%，凈利率從-2.7%提高到23.13%。盈利能力提高的主要原因在于高毛利業(yè)務占比的提高：公司超過90%的營收來自創(chuàng)業(yè)輔導培訓和公關服務，1）創(chuàng)業(yè)輔導培訓板塊中高毛利業(yè)務（毛利率70%+）占比從18.90%提高到44.07%；2）公關、會員服務毛利水平維持50%左右，營收規(guī)模穩(wěn)中有升。
商業(yè)模式：媒體和社群提供流量，培訓、公關、會員貢獻收入。公司擁有極強的創(chuàng)業(yè)媒體背景，多個創(chuàng)業(yè)資訊平臺導入流量并展示社群動態(tài)。創(chuàng)業(yè)者社群形成龐大的交流溝通網(wǎng)絡，增強用戶粘性。在此基礎上，公司構建起"培訓+公關+會員"的業(yè)務體系：1）培訓業(yè)務：公司提供重度服務的人次快速增長，2014-2016年分別約為291人/516人/859人，同時課程單價持續(xù)提高。2）公關服務：自主品牌活動結構調(diào)整，黑馬創(chuàng)交會等新興活動影響力較大（2016年貢獻990萬收入），定制活動客戶群體龐大，政府和園區(qū)客戶客單價較高（61.3萬）。3）會員服務：發(fā)力線上，通過"黑馬學吧APP"提供標準化服務，同時調(diào)低會員收費，以快速擴大會員基數(shù)。
未來展望：拓展服務邊界和用戶群體。公司本次擬募集資金凈額15173萬，用于黑馬眾創(chuàng)空間項目、線上業(yè)務系統(tǒng)和管理信息系統(tǒng)項目。公司將在已成立黑馬會的12個城市建設眾創(chuàng)空間，并在100個城市建立服務網(wǎng)點，以提升服務精度及開拓客戶群體。項目達成后，預計培訓用戶將由2000余人提升至上萬人，付費用戶將由2萬人增加至10萬人。我們認為上市是公司發(fā)展歷程中的一個新起點，一方面募投項目將幫助公司以線上線下結合的方式，獲取更多優(yōu)質(zhì)付費用戶；另一方面，資本優(yōu)勢將極大拓展公司的業(yè)務邊界，聚集更多優(yōu)秀人才，更好發(fā)揮長期積淀的資源優(yōu)勢，幫助公司拉開與競爭對手的差距，，逐步成為企業(yè)服務市場的綜合服務商。
風險因素：募投項目推進進度不及預期、創(chuàng)投行業(yè)政策發(fā)生變化、核心人才流失等潛在風險等。
盈利預測與估值評級。預測公司2017-19年凈利潤分別為4494/6009/7622萬元，三年CAGR30%；EPS 0.63/0.84/1.06元，當前股價對應17-19年PE分別為25/18/14X。目前海內(nèi)外二級市場缺乏業(yè)務模式相近的可比標的，我們認為一級市場標的36 氪可作類比，基于36氪一級市場30-60億的估值，并結合近期新股上市后的表現(xiàn)（近3個月上市首日后新股平均最高漲幅107%），給予公司短期目標價44.2元（對應30億市值，18年PE53倍）。長期看，中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)蓬勃發(fā)展，公司長期發(fā)展?jié)摿V闊，具備良好的成長性，發(fā)展成企業(yè)培訓及服務市場龍頭概率較大，市值空間有望打開，首次覆蓋給予"買入"評級，建議擇機積極配置。
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