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同時(shí)公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比+280%，增長(zhǎng)質(zhì)量?jī)?yōu)。公司完成機(jī)制紙產(chǎn)/銷量 107/108 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 10.0%/12.5%。文化紙/新聞紙/銅版紙/包裝紙/化工/紙漿/其他業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn) 14.7/13.5/11.6/8.4/8.9/3.6/2.3 億元收入，紙價(jià)持續(xù)回升或維持高位，疊加化工業(yè)務(wù)回暖，公司業(yè)績(jī)端彈性逐步兌現(xiàn)。
    提價(jià)區(qū)間在盈虧平衡點(diǎn)附近，業(yè)績(jī)彈性顯著。公司 H1 綜合毛利率/凈利率為14.57%/4.72%，同比+1.05/+3.31pcts，凈利率增幅遠(yuǎn)超毛利率增幅，加權(quán)平均 ROE 達(dá) 4.44%，同比+3.33pcts，可見(jiàn)產(chǎn)品價(jià)格提升的區(qū)間處于公司盈虧平衡點(diǎn)附近，業(yè)績(jī)彈性顯著。文化紙/新聞紙/銅版紙/包裝紙/化工/紙漿/其他 業(yè) 務(wù) 的 毛 利 率 分 別 為 15.41%/9.11%/20.22/11.98%/21.99%/ 6.87%/5.04%，同比+1.41/-2.53/+6.92/-3.51/+3.86/-6.08 /+2.68pcts。公司傳統(tǒng)主業(yè)新聞紙需求萎縮，而包裝紙作為新產(chǎn)品仍需磨合，其他業(yè)務(wù)隨價(jià)格上漲毛利率提升顯著。
    管控良好經(jīng)營(yíng)效率不斷提升。H1 公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率 4.17%/3.00%/ 2.41%，同比+0.67/-1.13/-1.13pcts，銷售費(fèi)用率上升與公司增加銷售平臺(tái)業(yè)務(wù)，從單純?cè)旒垟U(kuò)展到紙品貿(mào)易公司的發(fā)展規(guī)劃有關(guān)；而管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降則一方面體現(xiàn)了規(guī)模效應(yīng)，另一方面公司也在不斷提高經(jīng)營(yíng)效率，各項(xiàng)費(fèi) 用 率 成 逐 季 下 降 趨 勢(shì)  。 公 司 存 貨 / 應(yīng) 收 賬 款 / 總 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 率 為5.30/4.71/0.42，分別同比+2.22/+1.67/+0.12，可見(jiàn)隨著小產(chǎn)能出清價(jià)格上漲后，龍頭議價(jià)能力明顯提高，營(yíng)運(yùn)能力和效率都不同程度提升。
    環(huán)保助力供給側(cè)改革預(yù)計(jì)將持續(xù)，造紙板塊料繼續(xù)受益。供給側(cè)改革的核心思想是淘汰落后產(chǎn)能，換句話說(shuō)就是保證優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能盈利，無(wú)論環(huán)保還是產(chǎn)業(yè)政策都在向這個(gè)方向踐行。環(huán)保淘汰小產(chǎn)能無(wú)法統(tǒng)計(jì)，但包裝紙?jiān)诘?nbsp;5 月即開(kāi)始顯著漲價(jià)，文化紙淡季價(jià)格堅(jiān)挺，由此可以判斷供需缺口仍大。更重要的是，本輪淘汰小產(chǎn)能以環(huán)保為綱，政策導(dǎo)向性明確，小產(chǎn)能無(wú)法復(fù)產(chǎn)，且文化紙行業(yè)龍頭 ROE 仍在 8-12%的合理區(qū)間內(nèi)（包裝紙達(dá)到 15%+），龍頭引領(lǐng)擴(kuò)產(chǎn)在可消化的良性范疇內(nèi)，行業(yè)格局將持續(xù)向好，板塊盈利能力回歸將具備可持續(xù)性，華泰作為龍頭之一將顯著受益。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。龍頭壟斷遭政府限價(jià)；價(jià)格向下游傳導(dǎo)不力等。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司是國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)紙業(yè)及氯堿化工行業(yè)龍頭，隨著行業(yè)回暖及公司產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，公司業(yè)績(jī)跨過(guò)盈虧平衡點(diǎn)后彈性開(kāi)始兌現(xiàn)，業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)性可持續(xù)。我們上調(diào)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2017-19 年全面攤薄后 EPS 為0.48/0.58/0.82 元（原 17/18 年攤薄前預(yù)測(cè) 0.50/0.62 元），以 2015 年為基期3 年 CAGR 為 72.4%，2017-2019 年 PE 為 12/10/7 倍。參考可比公司估值情況，給予公司 2017 年 15 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 7.20 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。