>> 國金證券-好萊客（603898）全面發(fā)力，多點突破，業(yè)績高增進行時-170815
| 上傳日期： |
2017/8/15 |
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揭力 |
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經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為 1.04 億元，低于同期凈利潤。分季度看，公司 Q1/Q2 營收同比 增 速 分 別 為 35.19%/35.53% ， 歸 母 凈 利 潤 同 比 增 速 分 別 為86.09%/48.60%。
經(jīng)營分析
收入業(yè)績同步高增，生產(chǎn)運營及各項費率維持穩(wěn)定。2017 年上半年，公司收入繼續(xù)保持高速增長（+35.40%），毛利率略降至 38.29%（-1.10pct.），公司通過信息化、智能化生產(chǎn)水平的提升，有效對沖了原材料采購價格上漲的影響。公司期間費用率增加 0.04pct.，基本與上期持平，其中，銷售費用率與財務費用率分別增加 0.06pct./0.05pct.，管理費用率降低 0.07pct.。公司歸母凈利潤率為 15.09%（+2.0pct.），盈利能力持續(xù)提升。
量價齊升持續(xù)帶動收入增長，生產(chǎn)效率提升保障高盈利彈性區(qū)間。公司銷量增長主要來自于同店增長及新店擴張兩方面，在營銷體系升級、全屋定制市場開拓帶動下，公司品牌及渠道競爭力全面加強。同時公司繼續(xù)加強渠道端擴張，上半年公司新開店超過 150 家，全年預計新增量 250-300 家，未來隨著新開店面運營管理不斷成熟化，預計對應銷售增量仍有明顯提升空間。得益于公司原態(tài)板持續(xù)推廣（按柜體面積口徑，占比達 29%）及大家居戰(zhàn)略深入推進，公司客單價持續(xù)提升，目前公司客單價水平已超過 2.1 萬。盈利端，信息化推進下控費增效效應持續(xù)，上半年公司柜體板材利用率同比增加1.20pct.，公司整體板材利用率與生產(chǎn)效率的提升有效對沖了成本端原材料采購價格上漲。業(yè)內(nèi)顯著領先的毛利率水平也充分體現(xiàn)了公司高度的信息化與智能化建設水平，后續(xù)伴隨公司信息智能化水平持續(xù)加強投入，尤其是公司再融資升級信息化建設，將進一步提升柔性化制造程度，公司盈利彈性有望同步提升。
品牌、營銷、設計及 產(chǎn) 能 全 面升 級 ，業(yè) 績 高 增 2.0 時 代 開 啟。品 牌 ：自2016 年起，公司已開始對品牌進行升級。2016 年 11 月，公司增聘Angelababy 為新代言人，進一步打開在年輕人中的品牌流量入口，同時年中核心經(jīng)銷商大會中，公司發(fā)布全新品牌 logo，將品牌定位升級為“高貴，輕奢、國際范”。我們認為，公司品牌的全新定位，符合當下消費升級的大背景，符合新一代消費者的消費習慣、消費訴求和家居生活追求，有利于保持公司客戶開發(fā)的可持續(xù)性。營 銷：為了加速線上線下渠道的全面結合，提升引流量和客戶轉化率，公司加大促銷力度推出貫穿全年的“16800 全屋整裝”套餐。同時，在下半年需求旺季到來之際，公司也將進行“818 十五周年大慶”、“9 月大師設計月”等促銷活動，以鎖定客戶資源帶動訂單數(shù)量增長。我們認為，公司加速大家居戰(zhàn)略兌現(xiàn)，并配合促銷升級，將促使公司量價齊升趨勢得以延續(xù)。設計：2016 年，公司完成銷售前端 3D 設計軟件的切換，打通定制家居產(chǎn)銷售制造的全流程，大幅提升經(jīng)營效率。設計素材的持續(xù)更新和完善，有利于公司繼續(xù)提高前端設計效率，進一步縮短產(chǎn)品生產(chǎn)周期，擴大信息化建設控費增效的成果。產(chǎn)能：8 月 1 日，公司公告定增融資已經(jīng)完成募集資金到位，非公開發(fā)行股票已經(jīng)上市，順利達產(chǎn)后，公司整體產(chǎn)值規(guī)模將達 50 億元左右，相當于公司 2016 年全年營收的 3.6 倍，三大基地整體規(guī)劃建設的有序推動將為未來 3 年公司全屋定制發(fā)展提供充分保障。
大家居戰(zhàn)略加速兌現(xiàn)，木門、櫥柜打造新增長點。近年，公司持續(xù)推進大家居戰(zhàn)略的發(fā)展，并已在衣柜經(jīng)銷渠道中投放成品家具，對整體產(chǎn)品線實現(xiàn)完善與補充，公司客單價也得以穩(wěn)步提升。公司年中經(jīng)銷商大會中，已確立了“以定制為中軸，家配＋家裝為雙翼”的整體大家居發(fā)展思路，并啟動木門和櫥柜業(yè)務加速戰(zhàn)略兌現(xiàn)。根據(jù)公司公告，公司將攜手柯樂芙家居共同成立木門公司（好萊客注冊資本占比 60%），公司將充分利用自身品牌、營銷和管理優(yōu)勢以及柯樂芙在定制木門領域生產(chǎn)與工藝資源，深入推進定制木門業(yè)務發(fā)展。此外，作為全屋定制的重要組成部分，公司對于櫥柜業(yè)務蓄勢已久，公司計劃將對櫥柜業(yè)務采用新系統(tǒng)、新設計、新工藝，這不僅是對定制業(yè)務的進一步強化，更是為中長期有效增長培育了全新增長點。我們認為，在公司已有定制衣柜業(yè)務端強勢品牌、渠道及制造優(yōu)勢基礎上，櫥柜、木門等大家居分支業(yè)務的推進也將更加順暢，未來在多方業(yè)務協(xié)同發(fā)展下，公司大家居戰(zhàn)略將持續(xù)深化，公司整體規(guī)模與實力也將步入新臺階。
風險因素
房
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