>> 中信證券-麗江旅游（002059）2017年中報點評-市場整頓致短期承壓，旅游演藝下滑加劇-170815
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2017/8/15 |
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作者： |
姜婭 |
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對此，我們點評如下：
評論：
2017 年中報公司營業(yè)收入31888.47 萬元（-11.36%），歸屬于母公司凈利潤9993.03萬元（-13.91%），略低于預(yù)期（1.1 億元，降5.2%）。構(gòu)成上大索道仍然是公司主要利潤來源，下降幅度有限；印象麗江經(jīng)營繼續(xù)承壓，業(yè)績下滑47.3%超出我們約25%降幅的預(yù)期。單季來看，17Q2 收入和凈利分別下降15.38%/30.67%，增速較Q1 下滑明顯（Q1 收入、凈利分別增長-6.04%/14.17%)。主要系二季度云南省相關(guān)部門集中開展旅游市場整治工作，引發(fā)短期市場波動，團隊游市場的下降態(tài)勢明顯。
拆分各項業(yè)務(wù)來看：
1、 索道業(yè)務(wù)：2017H1 公司三條索道共接待游客165.93 萬人次（-8.13%），其中，大索道接待游客117.15 萬人次（-3.49%）、云杉坪索道接待游客43.23 萬人次（-22.71%）、牦牛坪索道接待游客5.56 萬人次（+68.48%）。目前大索道接待量占比持續(xù)提高（占70.6%，同比提升3.4pcts），受整頓導(dǎo)致相關(guān)政策調(diào)整，以團隊觀光游為主的大索道受到一定負面影響。牦牛坪索道2016 年上半年改造施工停業(yè)近2 個月，基數(shù)較低情況下實現(xiàn)大幅增長。在整體成本較為固定情況下，17H1 索道毛利率為88.23%（-0.77pcts）。
2、 印象演出：麗江旅游演藝市場競爭加劇，且旅行社間業(yè)務(wù)競爭激烈，印象麗江經(jīng)營環(huán)境持續(xù)惡化。團隊游客占印象麗江游客比重9 成以上，客流結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致公司受旅游整頓造成的影響被進一步放大。上半年印象麗江接待游客50.95 萬人，同比下降32.65%，假設(shè)上座率65%，單場接待1860 人計算，上半場演出約275 場，同比減少95 場，實現(xiàn)凈利潤1974.84 萬元，同比減少1768.92 萬元（-47.25%）。
3、 酒店集餐飲業(yè)務(wù)：2017H1 和府酒店（含洲際酒店、英迪格酒店、麗世酒店，5596商業(yè)街）實現(xiàn)營收4397.80 萬元（-1.39％），虧損1546.74 萬元（比上年同期虧損減少 268.49 萬元），減虧進展符合預(yù)期。龍悅餐飲公司實現(xiàn)營業(yè)收入1506.71 萬元（-2.92%）。龍德公司實現(xiàn)營業(yè)收入1403.45 萬元（+40.19%）。
風(fēng)險提示
自然災(zāi)害、投資項目周期過長、印象業(yè)務(wù)加劇下滑、酒店扭虧不及預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值與投資建議
公司先后完成對香格里拉、瀘沽湖等稀缺核心資源的控制，循序漸進推進在建項目，不斷完善滇西北大旅游生態(tài)圈布局，在平穩(wěn)發(fā)展中尋求突破。受外部因素影響，17H1 公司經(jīng)營業(yè)績短期承壓。但綜合2013 年四川雅安地震后表現(xiàn)，周邊云貴地區(qū)在半年至一年內(nèi)均有20%以上客流增長，因此我們認為下半年地震帶來的分流效應(yīng)有望對沖旅游業(yè)整頓造成的持續(xù)性影響，長期來看公司業(yè)績?nèi)詫⒈３制椒€(wěn)增長。我們略微下調(diào)2017-2019 年攤薄后EPS預(yù)測至0.42、0.48、0.54 元（原預(yù)測0.45、0.50、0.56 元），目前股價對應(yīng)17 年P(guān)E 為23X，維持“增持”評級。
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