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    主要觀點(diǎn)
    1. 單季業(yè)績創(chuàng)歷史新高，四大業(yè)務(wù)板塊齊放量
    從營收看，2017 年H1 公司高增長主要原因是新業(yè)務(wù)納米復(fù)合氧化鋯的持續(xù)放量，高純超細(xì)氧化鋁的大幅放量，陶瓷墨水的恢復(fù)增長以及MLCC粉的需求回暖&價(jià)格上漲等。具體來看：
    結(jié)構(gòu)陶瓷：包含原氧化鋯、氧化鋁和鈰鋯固溶體（博晶），營收同比約+210%，毛利率約60%，由于氧化鋁等毛利率相對(duì)較低，實(shí)際氧化鋯毛利率高于60%，同比大幅提升15%以上，主要原因是齒科出貨量的大幅增長，陶瓷背板也穩(wěn)步放量；
    催化材料：包含蜂窩陶瓷（王子）、分子篩（天諾），其中天諾上半年小幅虧損，王子制陶上半年并表2 個(gè)月和約1000 萬利潤，我們預(yù)計(jì)下半年有望達(dá)到4000-5000 萬利潤。
    電子漿料：包含原太陽能電池導(dǎo)電漿料（泓源）和MLCC 極片（戍普），泓源一季度搬遷部分影響收入和利潤，預(yù)計(jì)下半年環(huán)比仍有提升空間；
    陶瓷墨水：受原材料價(jià)格大幅上漲沖擊，17 年H1 毛利率同比下滑約8%至33%，但營收同比大幅增長（同比+43.90%），毛利亦有近15%的增速，下半年再次提價(jià)有望對(duì)沖部分原材料漲價(jià)沖擊；
    MLCC 粉：受益于下游MLCC 器件漲價(jià)和產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，帶來MLCC 粉量價(jià)齊升，營收同比+24.55%，17 年H1 毛利率同比提升3.8%。
    單季環(huán)比看，考慮到墨水業(yè)務(wù)盈利下滑，但受益于氧化鋯、蜂窩陶瓷等高盈利產(chǎn)品的持續(xù)放量和占比提升，公司盈利能力也有望穩(wěn)步提升（17年Q2 毛利率達(dá)到42.90%，同比環(huán)比均有提升）。
    2. 外延并購大幅推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)布局日趨完善
    2016 年是公司產(chǎn)業(yè)布局的大年，公司通過收購?fù)踝又铺?、江蘇泓源、博晶科技、戍普電子，控股江蘇天諾，完成了催化板塊和漿料板塊的整體布局：
    （1）催化材料：公司掌握了蜂窩陶瓷、分子篩、鈰鋯固溶體以及高熱穩(wěn)定性氧化鋁等高端催化材料的核心技術(shù)，是目前全球唯一一家能夠?yàn)榭蛻籼峁┏F金屬以外的全系列催化材料解決方案的供應(yīng)商；
    （2）電子漿料：通過整合泓源光電和戍普電子，實(shí)現(xiàn)公司在電子漿料行業(yè)的整體布局，也使得公司自主研發(fā)的金屬電子漿料產(chǎn)品得以快速產(chǎn)業(yè)化。
    2017 年，公司將加快資源整合、推進(jìn)產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)等方面的協(xié)同發(fā)展。。
    3. 打造汽車尾氣全系列解決方案提供商
    汽車尾氣處理催化轉(zhuǎn)換器（由催化劑、催化劑載體、涂層材料、分子篩、助催化劑等組成）市場(chǎng)空間巨大，其中：（1）氧化鋯制鈰鋯固溶體，并作為汽車尾氣處理助催化劑，已迎落地；（2）增資控股江蘇天諾，實(shí)現(xiàn)在汽車尾氣處理用分子篩的布局；（3）氧化鋁用于催化劑載體涂層材料，已與巴斯夫（全球汽車尾氣催化劑龍頭）合作，產(chǎn)品已送巴斯夫、優(yōu)美科等下游廠商試用，預(yù)計(jì)2017 年將迎來放量；（4）16 年初收購的王子制陶主業(yè)催化劑載體，百億以上市場(chǎng)，其市占率不到1%，提升空間巨大。
    4. 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。
    以5.98 億股本，且考慮王子制陶的實(shí)際業(yè)績并表（2017 年并表7 個(gè)月），預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.51、0.76、1.11 元，對(duì)應(yīng)PE 38X（按備考業(yè)績估算為35X）、26X、18X。公司是國內(nèi)罕有、盈利能力極佳的成長中的新材料平臺(tái)型公司，利用其水熱技術(shù)、納米技術(shù)、配方技術(shù)、設(shè)計(jì)技術(shù)、產(chǎn)業(yè)化技術(shù)的多年積累，不斷拓展電子漿料（MLCC、太陽能電池等電極材料）、汽車尾氣處理、催化劑、陶瓷義齒和背板材料等具有較好前景的新興領(lǐng)域，看好公司未來發(fā)展。考慮到手機(jī)陶瓷背板可能的超預(yù)期放量，以及收購子公司的整合協(xié)同效應(yīng)和業(yè)績超預(yù)期可能。維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    子公司整合不順，氧化鋯、氧化鋁放量不達(dá)預(yù)期。